投资要点
事件：公司发布2024 财年业绩，实现营业总收入128.59 亿港元，同比-9.4%，剔除汇率影响同比-4.1%，归母净利润15.34 亿港元，同比-17.4%，剔除汇率影响同比-12.6%。全年每股派息28 港仙，维持30%派息率。
剔除汇率影响扣非净利润同比-4.0%，供水及环保安装建设收入下降，直饮水收入保持快速增长。FY2024 公司净利润25.9 亿港元，同比-16.1%，主要受人民币汇率波动，供水和环保安装、维护和建设工程服务收入减少，非控股的联营公司业绩变化及美元借贷成本处于高位的影响；扣非净利润28.0 亿港元，同比-9.3%，剔除汇率影响同比-4.0%。分部来看，1）城市供水：实现营收82.76 亿港元，同比-5.2%，分部溢利24.90 亿港元，同比-12.2%，主要系安装及维护工程及建设工程减少；2）管道直饮水：实现营收17.22 亿港元，同比+31.4%，剔除汇率影响同比+39.1%，分部溢利5.92 亿港元，同比+17.3%。3）环保：实现营收10.72亿港元，同比-24.0%，分部溢利3.54 亿港元，同比-24.4%，主要是在建污水处理项目逐渐完工或进入建设末期所致；4）总承包建设：实现营收8.27 亿港元，同比-31.0%，分部溢利6.11 亿港元，同比-23.4%；5）物业：实现营收2.08 亿港元，分部溢利0.41 亿港元，同比-53.9%。
FY2024 直饮水收入占比同增4.2pct 至13.4%，直饮水运营性收入高增72.5%。FY2024，1）直饮水运营：实现营收2.93 亿港元，同比+72.5%，剔除汇率影响同比+82.6%，2）直饮水安装及维护：实现营收1.33 亿港元，同比+17.6%，3）直饮水建设：实现营收12.75 亿港元，同比+24.2%。
FY2024 公司直饮水项目数量同增77%达7700 个，管道直饮水人口覆盖同增96%达1000 万人。公司直饮水业务营收占比从FY2021 的1.4%提至FY2024 的13.4%。FY2024H2 直饮水建设收入增速放缓，主要系公司加强项目筛选管理直饮水资本开支。
FY2024 供水量同增2.6%，超过20 个项目启动调价程序。FY2024，公司1）供水运营：营收33.11 亿港元，同比-1.3%，剔除人民币汇率波动影响同比+4.5%。①售水量14.0 亿吨，同比+2.6%。根据项目明细统计，截至2024/3/31，自来水和原水项目投运规模合计834 万吨/日，在建169万吨/日，拟建405 万吨/日，（在建+拟建）/投运为69%。②水价平均2.36港元/吨，FY2024 公司2 个供水项目实现调价，为历年最少，超过20 个项目已启动调价程序。2）供水安装及维护：受地产行业影响，营收16.58亿港元，同比-13.6%，3）供水建设：营收39.28 亿港元，同比-5.7%。
美孚等项目基本竣工，预计带动环保运营收入提升。由于惠州大亚湾美孚等项目已基本竣工而导致FY2024 环保建设收入同比-44.9%至6.55 亿港元，预计明年美孚项目投产将带动环保运营收入呈现阶梯式上升。
盈利预测与投资评级：供水运营业务稳健，直饮水空间广阔。考虑汇率波动及接驳和建造下滑影响，我们将FY2025-2026 归母净利润预测从20.65/22.86 亿港元调降至16.26/17.89 亿港元，预计FY2027 归母净利润为19.89 亿港元，对应PE 为5.0/4.6/4.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目投运、水价调增、直饮水业务推广不及预期。
