FY2023 年净利润高于我们预期
公司公布FY2023 年业绩：收入为235.9 亿元，同比+2.9%，归母净利润为39.9 亿元，同比+18.4%；其中，2HFY23 收入为123.1 亿元，同比+1.8%，归母净利润为22.6 亿元，同比+27.2%。净利润表现好于我们预期，主因成本下降使毛利率提升好于预期。
发展趋势
下半财年收入保持稳健增长，乳饮表现亮眼。公司2HFY23 收入同比+1.8%，米果/乳饮类/休闲同比+1.2%/7.8%/-9.9%。23 财年整体乳品需求较为疲弱背景下，旺仔牛奶实现高个位数增长，受益于公司加大考试、节日等场景营销及餐饮、特通渠道拓展，表现稳健；米果业务中海外渠道及新兴渠道拓展成效显著，均实现双位数增长，带动米果品类稳健增长；休闲食品中糖果实现中高个位数增长，创历史新高，主要受益于海外及新兴渠道拓展，而冰品受发货节奏等因素拖累财年录得一定下滑。整体看公司2HFY23收入表现较为平稳，其中大单品稳健性如旺仔牛奶及米果等得到持续验证。
下半财年利润率显著改善，盈利表现超过预期。受益于进口全脂粉、铁皮、原纸等原料价格下行，2HFY23 公司毛利率同比改善2.9ppt，其中米果/乳饮类/休闲毛利率+1.8/+5.5/+0.5ppt。公司凭借较强费用管控能力，销售费用率保持平稳，叠加23 财年下半年税率回归常态化水平，公司2HFY23净利率同比+3.7ppt 达18.3%，对应盈利+27.2%，表现好于预期。
24 财年收入有望维持稳健，利润率持续提升确定性强。根据我们草根调研，公司4-5 月米果及乳饮在需求较为疲弱环境下表现稳健。冰品由于渠道库存较高等原因仍有下滑，整体24 财年我们预计公司有望保持稳健增长，一方面得益于海外及新兴渠道持续拓展，另一方面公司注重场景营销，有望把握当前消费集中于节庆等旺季的特点。利润端考虑主要原材料进口全脂粉当前已锁定未来6-9 个月低价库存，白糖价格7 月起亦有望同比下行，我们预计24 全年毛利率及净利率提升趋势有望延续，公司24 财年有望实现较好利润增长。
盈利预测与估值
公司交易在10.6/10.2 倍2024/25 年P/E。考虑成本下降利好，上调24/25财年盈利预测8.9%/7.5%至44.6/46.2 亿元；维持目标价5.8 港币，对应14.0/13.4 倍24/25 年P/E 和31.5%上行空间。公司董事会建议FY2023 年股息派发27.9 亿元，叠加股票回购合计约30.8 亿元（净利润的77%），我们测算公司股息及回购的股东回报率约7%，股息收益具备吸引力。维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱，竞争加剧，原材料价格大幅上行。
