核心逻辑：国内产品成本领先（全域自研+平台化通用架构）+海外市场快速开拓（与Stellantis 合作获得渠道和品牌加强，且降低贸易壁垒风险），公司有望实现销量和盈利的持续改善。
公司基本情况：股权集中，管理团队经验丰富。零跑汽车成立于2015 年，具备全域自研自制能力的新能源汽车企业，现售T03、C01、C10、C11、C16 五款车型。截止于2023 年末重要持股股东股份总计45.5%，创始人朱江明、傅利泉及其一致行动人持股24.28%。公司高管人员拥有深厚的工作经验，长期担任各大公司的重要职务，都在各自的专业领域有超过10 年的相关经验。2023 全年零跑汽车交付量超14 万辆，同比+29.7%，2024Q1 交付量达3.3万辆，同比增长217.9%。
自研自制+平台高通用化带来成本优势，构建极致性价比的核心产品竞争力。公司通过全域自研打通整车六大核心技术模块，整车架构实现行业最高的88%零部件通用化率，缩短25%的平台车型开发周期，减少40%平台车型整车投入加快车型迭代。占整车成本60%核心零部件实现自研自制，降低公司采购成本。同时公司坚定性价比定价策略，新品搭载众多智能与豪华配置，售价主攻10-20 万元价格区间。公司全新车型C16 强势切入20 万元以内3 排SUV 小蓝海市场，产品竞争力超过同级别、同价位竞品。综合考虑新车型发布、交付安排以及季节因素影响，我们认为公司后续季度销量相比2024Q1 有望回升，预计2024-2026 年国内销量约24.6/36.3/45.7万辆。
Stellantis 集团背书，双方互利共赢，迅速开启海外新增长。零跑汽车另辟蹊径，反向合资攻占海外市场。2024 年9 月将正式登陆欧洲9 国。借助Stellantis 现有渠道迅速扩展200 家门店。2025-2026年将全面推进中东&非洲、南美、亚太等其他重要市场，销售网点将扩展至500 家。零跑汽车另辟蹊径，反向合资拥有以下核心优势：1）Stellantis 集团赋能，强化零跑国际化品牌形象；2）海外市场定价高于国内，利于公司提高盈利水平；3）把握出海机遇迅速出海，直接利用Stellantis 销售网络，降低出海难度；4）风险可控，采用轻资产形式出口，有效避免高额海外投资无法回收的风险，无需建厂可 直接授权Stellantis 进行属地生产。综合公司海外渠道扩张速度及产品规划，基于对核心竞品菲亚特500e、大众ID.3/ID.4 的欧洲销量数据，我们预计公司2024-2026 年海外销量约0.5/6.8/11.3 万辆。
盈利预测和投资评级公司坚持核心零部件自研自制，成本优势突出，终端产品竞争力较强。此外，公司成立零跑国际合资公司，加速推进海外市场扩张。随公司国内外销量逐步提升，规模优势下带来更好的盈利能力，因此我们看好公司未来发展，预计公司2024-2026 年实现营业收入319.16、529.97、701.34 亿元，同比增速为91%、66%、32%；实现归母净利润-29.98、3.60、25.65 亿元，同比为减亏、扭亏、612%；EPS 为-2.24、0.27、1.92 元，对应当前股价的PS 估值分别为1.1、0.7、0.5 倍，维持“增持”评级。
风险提示市场竞争加剧；新车销量不及预期；海外合作发展不及预期；地缘政治因素导致海外市场盈利不及预期；对海外市场需求把握不精准风险；汇率波动风险。
