投资要点：
国际化矿业翘楚，坐拥世界级矿产资源
公司主要从事铜、锌采选业务，主要产品为铜、锌和少量包括金、银、铅和钼在内的副产品。公司实际控制人为中国五矿，截至2023 年12 月31 日,中国五矿持有公司67.55%股份。公司是中国五矿旗下海外上游基本金属资源的开发平台，目前公司在南美洲、非洲与澳洲拥有5 个运营矿山；其中，公司旗舰级资产Las Bambas 铜矿是世界产量前十五的铜矿之一，DugaldRiver 则为全球十大锌矿之一。
Las Bambas 铜矿运营改善，贡献公司主要利润2023 年，公司实现营业收入43.47 亿美元，同比增长33.57%；归母净利润900 万美元，同比下降94.78%；主要系2023 年铜、锌价格同比下滑与矿山成本抬升因素导致。2023 年3 月以来，Las Bambas 项目的社区问题得到缓和，生产运营保持稳定，2023 年，Las Bambas 铜精矿含铜产量为30.20 万吨，同比增长18.5%。2023 年，Las Bambas 项目EBITDA 为13.97 亿美元，同比增长24.5%，占公司EBITDA 总额的95.5%，贡献公司主要利润。
完成收购Khoemacau 矿山，增长潜力可观
2024 年3 月，公司完成以17.35 亿美元收购位于非洲博兹瓦纳的Khoemacau矿山。该矿于2021 年建成投产，预计矿山寿命超过20 年；现年均生产铜精矿含铜5-6.5 万吨，公司计划于2028 或2029 年前将铜精矿产能提升至13 万吨/年。扩建项目达产后，铜C1 成本预计为1.55 美元/磅，位于全球铜矿成本曲线的前50 分位。Khoemacau 矿山是公司铜板块的核心资产，将助力公司实现成为前十大上市铜生产商之一的发展目标。
多个扩建项目持续推进，铜产量有望持续增长2023 年，公司实现铜总产量（铜精矿含铜与电解铜）34.7 万吨，同比增长13.8%；锌精矿含锌产量20.35 万吨，同比下降9.4%。2024 年，公司计划实现铜产量31.9-36.4 万吨、锌产量22.5-25 万吨。公司Kinsevere 扩建项目计划于2024 年下半年投产、Las Bambas 的Chalcobamba 开发项目已于2024 年2 月启动建设，叠加成长潜力充足的新兴Khoemacau 矿山在产与扩建项目的产量释放，公司铜产量有望实现逐年增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为44.82/51.27/57.50 亿美元，分别同比增长3.11%/14.40%/12.15%；归母净利润分别为2.60/3.65/4.67亿美元，分别同比增长2793%/40.35%/27.81%，3 年CAGR 273%。基于公司铜产量有望增长，叠加铜价上行周期，公司业绩增长动能强劲，我们给予公司2024 年25 倍PE，目标价4.19 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：项目建设进展不及预期；金属价格大幅下跌风险；地缘政治及政策风险；安全环保风险；ESG相关风险。
