公司近况
近期我们邀请公司参加中金2024 年中期策略会，与投资者进行深入交流。
我们认为，现阶段公司经营持续表现优异：国内Q2 有望延续快速增长势头，海外在高速成长的同时本土化工作持续推进，此外品类拓展有序落地，我们上调全年盈利预测，重申看好公司中长期的广阔成长前景。
评论
1、国内销售增长势头延续，品类拓展落地。我们基于官方公众号统计，在衍生品、新品类带动下，4-5 月推新节奏有所加快，合计盲盒新品15 个，同比相对稳定，MEGA/搪胶脸毛绒/其他品类合计5/5/55 个，同比+1/+4/+23 个，有望支撑Q2 业绩增长保持较优势头。新品类拓展亦成功落地，5 月30 日上线首套收藏卡牌，6 月13 日首发拼搭积木（Labubu森林秘密基地系列），此前推出的搪胶系列销售热度持续居高，我们认为成功的品类拓展有望进一步提振IP生命力，并助力开发用户群体与消费场景。
2、海外市场快速拓展，继续推进本土化运营沉淀。根据公司官方账号统计，1-5 月海外开店数超20 家，其中东南亚占比约35%位列第一，5 月新开岘港巴拿山景区及胡志明市Crescent Mall，我们预计地标性门店有望继续带动海外平均店效提升、快速拓展区域市场影响力。继东亚市场打下基本盘后，公司现阶段发力扩张东南亚市场，同时继续强化美国战略市场布局。本土化方面，公司基于不同市场喜好联合当地设计师开发IP（如叛桃、泰国版Labubu），并通过聘请当地团队负责开店、运营等，为长期成长奠定坚实基础。
3、多因素拉动，毛利率有望进一步向好。我们认为，后续伴随搪胶、积木等新品类占比提升替代外采产品，出海顺利推进、收入占比提升，以及越南等产能陆续投产，公司毛利率有望保持稳中向上。
4、创新业务多点开花，IP有望加速破圈。公司《梦想家园》手游公测定档6月27 日，截至6 月17 日18 点我们统计预约人数已超390 万人；乐园二期亦在筹备规划中。IP授权方面，公司4 月与瑞幸、安踏合作，6 月与Vans合作。我们持续看好公司多元创新业务助力IP破圈，持续开拓新成长曲线。
盈利预测与估值
考虑到国内店效恢复良好，Q2 延续快速增长，海外重要市场泰国已实现突破，全年有望加速成长，上调2024/25 年经调净利预测7%/7%至17.5/22.5亿元，当前股价对应2024/25 年27/20 倍经调整P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整以及海外市场顺利突破、多元业务持续推进，上调目标价15%至46 港币，对应2024/25 年31/23 倍经调整P/E，有17%上行空间。
风险
海外拓展不及预期，供应链风险，市场竞争，热门IP依赖，政策监管风险。
