核心观点
我们从两方面看好公司：
1）暑期主发数量同比更多，储备超7 部，多部影片质量过硬，包括《接班人计划》《解密》《独自上场》《默杀》等。看好重磅产品释放，带动下半年娱乐内容业务回暖；2）票务业务预计表现稳定。看电影票务，1-5 月尽管重磅供给较少，但观影需求韧性强，看好暑期重磅释放刺激需求回暖；看现场演出票务，市场在去年初的低基数下实现高增长。
我们预计2024-2026 年公司归母净利润为9.67/10.82/11.91亿元，同比增长6.27%/11.84%/10.10%，2024 年6 月14 日收盘价对应PE 为9.69/8.66/7.87x。
简评
我们从两方面看好公司：1）公司储备多部有望在暑期上映的主发和参投电影，产品释放有望带动娱乐内容业务回暖；2）票务业务看，一方面上半年电影市场的观影需求韧性较强，另一方面现场演出市场从上演场次和平均票价看，依然有较高的增长。
1、公司暑期主发电影数量同比更多，且多部影片质量过硬回顾2023 年暑期，公司主发电影共4 部，其中3 部实现过亿票房，分别是《封神第一部》《八角笼中》《学爸》等3 部，综合票房分别为26.36/22.08/6.14 亿元，分别位列暑期档的第3/4/9 位。
展望2024 年暑期，公司主发和参投的电影同比更多。6 月中旬，公司发布暑期储备电影海报，官宣6 部主发电影将在6-8 月上映，其中包括沈腾和马丽主演的喜剧《接班人计划》、陈思诚导演的悬疑片《解密》、热门系列《误杀》导演的新作《默杀》、公司主投动画《伞少女》，以及《重生》《逆鳞》等。此外，预计暑期还将上映由公司主发、陈可辛导演的李娜传记《独自上场》。超7 部的主发储备同比去年在数量上更多。
同时，多部主发电影已有一定粉丝基础，预计能获得较好的票房表现。例如《接班人计划》的主演沈腾和马丽是国民级喜剧演员，同时该电影是导演闫非和彭大魔对之前作品《西虹市首富》进行的同类题材翻拍。热门电影翻拍结合国民级喜剧演员，预计票房预期较高。此外，《解密》的导演陈思诚此前已有多部获得高票房的悬疑或探案电影，例如《唐人街探案》系列和《消失的她》等，已有一定粉丝基础。《默杀》的导演柯汶利，曾导演过热门犯罪片系列《误杀》，系列1 和2 均在跨年档获得超10 亿的票房表现，而《默杀》也是同类的犯罪题材，导演经验丰富，预计票房较好。从票房预期上看，主发电影多是目前暑期档预期排名前列的电影。
因此，公司在暑期有同比更多的主发电影数量，且多部在票房预期前列，我们看好公司产品上映带动公司娱乐内容业务回暖。目前多部电影仍未定档，但近期行业内定档速度加快，尤其是14 日上海电影节将开幕，预计公司储备也将陆续定档。
2、票务业务：电影的观影需求韧性强，现场演出在低基数下实现高增长从电影票务业务看，上半年整体需求韧性较强。2024 年1-5 月全国综合票房的下滑主要是受到平均票价下滑的影响，观影人次下滑幅度小于票价。1-5 月全国综合票房216.72 亿元，同比减少2.09%。其中平均票价为43.78 元，同比减少1.49%，而观影人次仅同比减少0.60%，至4.95 亿人次。但6 月预计下滑较大，2023 年6月观影人次为1.05 亿，而2024 年6 月截至13 日，观影人次为0.24 亿。
综合看，由于猫眼的票务业务是按照出票量收取每张3 元的服务费，与票价无关，因此预计上半年电影票务业务的下滑幅度要小于全国电影综合票房的幅度。展望下半年，随着暑期档大片供给恢复，韧性较强的需求有望被有效带动，下半年观影人次向好。
从现场演出市场看，上半年无论是上演场次还是平均票价，依然在低基数下实现高增长。1）上演场次：据灯塔APP，2024 年1-5 月音乐类演出的合计演出场次达9,581 场，同比增长141.52%，预计系去年上半年仍在疫情后的恢复过程中，因此今年上半年实现了低基数下的高增长。2）平均票价：2023 年上半年票价波动较大，预计系市场恢复初期的正常表现，据灯塔APP，2023 年1-6 月，现场演出的平均票价为496.93 元，而2024 年1-5 月，现场演出的平均票价为615.98 元，增长23.96%。
上半年，公司代理了包括陈奕迅、张学友、蔡依林、周深等艺人的演唱会，以及CBA 等体育赛事，预计上半年现场演出票务与行业保持同步的高增长，部分弥补电影票务业务的同比下滑。
投资建议：
我们从两方面看好公司：
1）暑期主发数量同比更多，储备超7 部，且多部影片质量过硬，包括《接班人计划》《解密》《独自上场》《默杀》等。看好重磅产品释放，带动下半年娱乐内容业务回暖；2）票务业务预计表现稳定。看电影票务，1-5 月尽管重磅供给较少，但观影需求韧性强，看好暑期重磅释放刺激需求回暖；看现场演出票务，市场在去年初的低基数下实现高增长。
我们预计2024-2026 年公司归母净利润为9.67/10.82/11.91 亿元，同比增长6.27%/11.84%/10.10%，2024 年6月14 日收盘价对应PE 为9.69/8.66/7.87x。
风险分析
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