核心观点
2024年第一季度，美团实现总营收732.76亿元，同比增长25%，实现Non-GAAP净利润74.88亿元，同比增长36%，收入和利润端均超彭博一致预期。受低基数影响，本季度外卖单量增速实现高速增长，收入增速低于单量增速，盈利能力维持韧性，闪购继续展现强劲增长，到店酒旅GTV实现高速增长，利润率环比改善，长期看，抖音对美团本地生活基本盘影响有限，但预计竞争格局缓解不会一蹴而就。新业务方面，今年美团优选有望逐步减亏，从而增厚美团整体利润弹性。仍需关注后续公司股东回报进展以及市占率/利润率边际变化。
事件
2024年第一季度，美团实现总营收732.76亿元，同比增长25%，实现Non-GAAP净利润74.88亿元，同比增长36%，收入和利润端均超彭博一致预期。
简评
到家业务增长维持韧性。一季度美团核心本地商业实现营收546.26亿元，同比增长27%，其中外卖业务收入增速高于20%，单量增速高于收入增速，AOV降幅缓慢收窄，货币化率同比上行。虽然随着基数效应的消退，预计二季度外卖收入增速和单量增速将有所回落，但AOV降幅或仍将继续收窄。利润端，一季度外卖UE同比回落但环比回升，预计二季度外卖UE有望同比回升，考虑到拼好饭等低客单价单量占比提升有限，且拼好饭本身的UE也在改善，预计外卖业务的盈利能力仍将维持韧性。预计今年闪购业务收入仍有望维持高速增长，单量增速远高于外卖单量增速，长期看闪购业务有望打开到家业务的增长空间。竞争格局方面，到家业务建立在稳定的骑手履约体系之上，同时盈利依赖规模效应，壁垒显著高于到店酒旅，抖音外卖和抖音小时达对美团的影响非常有限。抖音收购饿了么的或有行为对美团外卖基本盘影响较小，更多偏情绪上的影响，抖音小时达当前面临的问题与抖音外卖类似，尚未考验履约瓶颈，但供给端仍受到较大限制。
到店酒旅：悲观预期逐步修正，关注(核销后)市占率与利润率的动态变化。一季度美团到店酒旅收入继续保持高速增长，GTV增速在60%以上。去年四季度抖音本地生活人事调整令市场担忧美团和抖音在本地生活的竞争或更为持久，从而影响美团利润率回升进程，今年以来，抖音酒旅改革、抖音本地生活裁员、抖音到店酒旅提费等竞争格局缓解信号逐步释放，一季度美团到店酒旅利润率高于此前市场预期，悲观情绪已初步修正。
预计二季度美团到店酒旅GTV增速与收入增速间的gap有望收窄，利润率或不低于一季度。下半年仍需关注抖音本地生活的动作，以及其对市占率与美团利润率的动态影响。长期看，抖音对美团本地生活基本盘影响有限，未来美团或有望迎来市占率与利润率的双重回升。
新业务逐步减亏，增厚利润弹性。一季度美团新业务(新口径)营收186.5亿，同比增长19%，实现经营亏损27.57亿，其中优选亏损约29亿元，金融业务为新业务贡献主要利润。今年以来，市场对于美团优选的减亏预期更为积极，关仓合仓、人员精简、收缩补贴等措施有利于优选加速减亏，从而增厚美团整体的利润弹性，助推美团估值体系从整体PE向SOTP切换。
盈利预测和估值：我们预计美团FY24-25收入分别为3290.24亿元、3912.36亿元，增速分别为19%、19%，Non-GAAP利润分别为365.94亿元、557.48亿元，同比增长57.37%和52.34%。维持“买入”评级，给予目标价143.70港元，对应核心本地商业2024年20X PE。
风险提示：股东回报低预期；三季度指引不及预期；下半年到店酒旅经营利润率回升低预期；到店酒旅远期竞争格局的不确定性；抖音到店酒旅高增长势头短期难以证伪，到店酒旅拉锯战超预期发展；社区团购单量增长不及预期，减亏低预期；社区电商竞争格局加剧；其他新业务投放超预期；潜在的互联网政策监管风险；美联储降息进程低预期，继续压制港股市场整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；南非股东减持风险；其他影响港股中概互联整体表现的海外风险因素。
