核心观点
公司2023 年业绩符合预期，核心产品AiDEX、Equil 持续放量。展望2024 年，胰岛素泵业务有望持续放量，4 月发布的二代产品AiDEX X 年相比上一代产品在准确度、体积、寿命、免校准等多方面有较大改善，公司核心产品销量将继续快速增长，在研产品管线的开发和临床注册工作的推进将增强核心产品的组合优势。中长期来看，国内市场方面，公司将继续开拓线上销售渠道，以电商增量带动公司产品放量；国际市场方面，公司核心产品已在超过20 个国家和地区销售，未来将积极开拓欧洲以及新兴市场，持续提升公司市场份额以及品牌认知度。
事件
近日公司发布2023 年年报
根据公司公告，公司2023 年营收2.5 亿元，同比增长45.86%；归母净利润-1.2 亿元，亏损扩大256.75%；基本每股收益为元/股。
简评
业绩符合预期，核心产品持续放量
公司2023 年营收、归母净利润分别为 2.53 亿元、-1.25 亿元，分别同比变动+45.86%、-256.75%，业绩符合预期。营收增长主要由于核心产品AiDEX 销售收入同比增长123.7%，净利润下滑主要是销售费用率同比增加15.75 个百分点。整体毛利率49.7%，同比增长2.5pcts，主要由于持续葡萄糖检测系统的销售占比增加和整体规模效益提升。
分业务来看，2023 年公司血糖监测系统收入0.97 亿元，同比增长38%；胰岛素泵系统收入0.75 亿元，同比增长30%；持续葡萄糖检测系统收入0.76 亿元，同比增长30%；其他业务收入亿元，同比增长2%。
分地区来看，公司境内收入1.71 亿元，同比增长33.4%；境外收入0.78 亿元，同比增长85.6%。
稳步推进产品研发和临床注册，主营产品有望持续加速放量展望2024 年，公司将继续推进主要创新产品的研发和注册。截至2023 年末，公司共计获得15 张中国医疗器械注册证，9 款产品获得欧盟CE 标志，并有1 款产品获得美国FDA510(k)批准。2024 年公司将继续推进医疗产品线和相关临床注册工作，为糖尿病患者提供“监测+治疗+管理”闭环解决方案，主要计划包括：1）完成新一代持续葡萄糖监测系统AiDEX X 的国际注册；2）推进Equil 贴敷式胰岛素泵系统和AiDEX 持续葡萄糖监测系统在儿童及青少年中的适应症扩展；3）推进PanCares 人工胰腺系统的临床注册工作。
公司主营产品有望在2024 年持续加速放量。截至2023 年末，公司核心产品AiDEX 持续葡萄糖检测系统在全球范围内的用户数已经超过20 万；Equil 贴敷式胰岛泵系统已在超过1000 家专业医院投入使用，多年来销量稳步上升，并在国产胰岛素泵市场中保持领先地位。2024 年4 月，公司发布新一代CGM 产品AiDEX X，产品采用一体式集成设计，即开即用，操作简便，全面的数据有利于精准控糖；免校准的同时保留校准功能，兼顾了使用便捷性和数据准确性；该产品能够更好地响应葡萄糖浓度，从而提升葡萄糖检测的准确性、重现性和稳定性。2024 年，公司将继续开展患者教育、公益试戴，通过400 热线客服团队7×24 小时为业务提供全方位支持，并在海外市场加强与经销商伙伴的合作，预计2024 年主营产品销售量将继续保持快速增长的趋势。
毛利率提升，销售投入明显增加
年公司毛利率为49.7%，同比增加2.5pcts，主要由于持续葡萄糖检测系统的销售占比增加，以及整体规模效益的提升。销售费用率为82.97%，同比增加15.75pcts，主要由于拓展在线销售渠道和品牌投入增加导致；管理费用率为18.01%，同比下降5.91pcts；研发费用率为27.68%，同比下降7.51pcts；财务费用率为，去年同期财务费用率为-49.19%。
短期看好公司产品加速放量，中长期看好公司国内外业务拓展展望2024 年，胰岛素泵业务有望持续放量，4 月发布的二代CGM 产品AiDEX X 年相比上一代产品在准确度、体积、寿命、免校准等多方面有较大改善，公司核心产品销量将继续快速增长，在研产品管线的开发和临床注册工作的推进将增强核心产品的组合优势。中长期来看，国内市场方面，公司将继续开拓线上销售渠道，以电商增量带动公司产品放量；国际市场方面，公司核心产品已在超过20 个国家和地区销售，未来将积极开拓欧洲以及新兴市场，持续提升公司市场份额以及品牌认知度，长期成长空间广阔。我们预计2024-2026 年公司收入分别为4.13 亿元、6.69 亿元和11.46 亿元，分别同比增长63%、62%和71%，2024-2026 年归母净利润预计分别为-0.52 亿元、0.11 亿元和1.04 亿元，分别同比增长59%、122%和826%，按照2024 年5 月28 日收盘价港元/股计算，2024-2026 年PE 分别为-30、136、15 倍。维持“买入”评级。
风险提示
外汇风险：公司的若干银行结余、贸易应收款项及其他应付款项乃以外币计值，从而承受外汇风险；持续亏损风险：公司目前仍处于亏损状态，且销售、研发投入较高，若产品销售不及预期，后续可能存在持续亏损风险；
市场竞争加剧风险：目前国内CGM 产品陆续获批，市场竞争呈加剧趋势，若后续竞争格局恶化，可能对公司盈利能力带来不利影响；
研发进度不及预期风险：公司在研产品较多，若后续产品研发进度不及预期，可能对公司盈利能力带来不利影响。
