海通国际发布研报称，2024Q1折合粗钢口径的净出口量约2498万吨，同比净增量612万吨，同比增速32.44%，净出口大大消化了国内产能压力。国内钢企盈利较差，迫使钢企不得不寻找对外出口。采用粗钢产量、净出口估算国内粗钢表观需求，结果显示2024Q1国内粗钢表观消费下降约4.73%。此外，从过去24年钢铁板块(申万)PB走势看，目前钢铁板块PB估值已经位于底部区域；全球比较看，A股钢企PB估值处于中游，较贵的有美国和中国台湾地区，欧洲和俄罗斯钢企估值明显较低。
建议关注：宝钢股份（600019）(600019.SH)、华菱钢铁（000932）(000932.SZ)、南钢股份（600282）(600282.SH)、中信特钢（000708）(000708.SZ)、首钢股份（000959）(000959.SZ)等。
海通国际主要观点如下：
2024Q1收入降幅大于成本降幅，毛利率降低
钢铁上市公司收入随钢价下跌而下降。2023Q4上市钢企合计收入5098亿元，环比2023Q3下降0.77%；2024Q1收入4836亿元，环比2023Q4下降5.14%；2024Q1上市钢企合计成本4633亿元，环比2023Q4降低4.24%。收入降幅大于成本降幅，毛利率下降。
2024Q1钢铁板块归母净利合计环降104%。2024Q1成本降幅小于收入降幅，毛利率下降。2023Q4归母净利润合计为52.06亿元，环比下降47.29%。2024Q1上市钢企合计归母净利润为-2.20亿元，环比下降104%。其中宝钢股份2023Q4和2024Q1归母净利润分别为35.94亿元和19.26亿元，环比也是下降。
2024Q2钢铁板块利润环比好转
海通国际指出，如果采用当日的钢价、矿价、焦煤价格来核算利润，会发现2024Q1吨钢毛利比较弱。但钢企往往有半个月到一个月甚至更久的矿石及焦煤库存，所以实际各家财务核算中往往差别较大；吨钢毛利随着供需不断波动。在2024年1月触底反弹，到4月底回到这一轮高点，然后又掉头向下；Mysteel调查的钢企盈利率从2024年3月15日的21.21%攀升到5月3日的52.81%。二季度钢企盈利率平均看明显高于一季度。
板块财务健康
截止2024Q1，上市钢企合计负债为12272亿元，负债率57.37%，连续几年稳定在该水平，负债率从2016年最高点累计下降了约11个百分点；经营活动净现金流史上第二次出现负数。从2002年至2024Q1，共出现两次现金流为负，一次是2023年Q1为-82亿元，第二次是2024Q1经营现金流为-125亿元。投资活动仍不少，2021-2023年，投资活动净现金流分别为872亿元、986亿元、763亿元；过去22年，期间费用占收入的比例逐步下降。2018年开始研发费用单列，即使如此，三项费用算上研发占销售收入比例也处于过去24年较低水平。研发费用和销售费用波动较大，成为影响业绩的一个重要因素。
板块ROE和ROA处于较低水平
海通国际认为，钢铁板块资产收益波动较大，2024Q1钢企整体上处于历史平均水平以下，特钢好于普钢。过去十年，存货管理效率提升，周转率从约6次提升到8次附近，最近两年有下降趋势;总资产周转率和净资产周转率基本保持在中游水平。
风险提示：政策风险、外部风险等。
