一周研报
华兴证券“兴·研究”为您摘编华兴证券研究所上周研报精华，助您全面了解海内外经济走势，透析细分市场热点。
华兴证券研究所依托华兴资本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取能力，触达中国新经济领域的多个角落，将二级市场研究方法和一级市场投行经验相结合，力求带来新经济领域前沿的研究成果，敬请持续关注。
（2498 HK）：
无人驾驶方案的领头羊，受益于ADAS市场扩张
• 对电动车（包括自动驾驶汽车）的需求正推动相关技术的增长；灼识咨询预计全球激光雷达自动驾驶方案市场规模将从2022年的34亿元人民币增至2030年的一万亿元人民币。
• 速腾聚创占据优势地位，是全球领先的激光雷达公司，长期致力于研发、制造和全球销售，将受益于激光雷达市场的扩张。自动驾驶趋势下市场前景抢眼；全球激光雷达销量2030年有望达到1.3万亿元。随着全球对电动汽车和自动驾驶的关注，ADAS和相关技术需求迅猛增长。这一领域的技术进步和趋势发展推动了近期激光雷达的强劲需求—一种用于汽车和机器人等先进工业产品进行精确定位和速度参数的解决方案。我们认为这一势能将在未来几年持续推进：灼识咨询在2023年的一篇自动驾驶报告中表示，2030年自动驾驶汽车将达到7,400万辆，并预计届时自动驾驶市场上激光雷达方案的市场规模将达到1.3万亿元人民币。报告进一步预测，全球激光雷达方案的市场规模（按总销量计算）将在2030年达到约1.3万亿元人民币，2022-2030年的平均增速为78.8%，其中包括汽车和非汽车的使用案例。速腾聚创具备优势地位，是全球激光雷达和感知方案市场的领头羊。我们认为，从激光雷达需求增长前景判断，速腾聚创将在多方面受益。公司将其产品和方案销售给国内外市场上的汽车整车厂和一级供应商。公司以客户为中心的技术和产品成为一大明显优势，典型做法是将自研软硬件整合到激光雷达系统上。其量产能力（包括产品验证、设计、制造）支持了公司在生产、产能利用率和物流等方面的规模增长。我们认为，公司致力于研发和制造能力有助于获得行业领先的定点订单和客户粘性以及吸引新客户。管理层和研发团队经验丰富，进一步提升了速腾聚创在业内的竞争力。风险提示：新能源车需求不及预期；ADAS及其他产品使用的激光雷达数量减少；竞争加剧；未能提升海外市场地位。报告名称：《速腾聚创 (2498 HK) - 无人驾驶方案的领头羊，受益于ADAS市场扩张》报告日期：2024年5月8日报告作者：王一鸣， 分析师 | 执业证书编号: S1680521050001
有限公司
（1951 HK）：
围绕辅助生殖，打一体化生育服务围绕辅助生殖，打一体化生育服务
• 作为全球综合辅助生殖服务提供商，锦欣有望受益于不断增长的生育服务需求。• 海内外收购、日益丰富的服务内容，有望带动利润持续增长。
畅游蓝海市场：随着对辅助生殖（AR）技术的了解愈加广泛，服务愈加普及，政府政策的支持力度逐步加大，中国的辅助生殖服务市场也在不断增长；与此同时，中国更多的夫妇开始晚婚晚育，不孕不育问题日益突出。我们估计中国潜在的试管婴儿市场规模为 4,200 亿元。我们认为，从试管婴儿周期数量和成功率来看，处于市场领先地位的锦欣生殖在开拓市场方面处于有利地位。锦欣在服务供给不足的中国西部市场（四川省/云南省）拥有强大的业务覆盖面，同时公司在中国大陆以外地区（如美国、老挝）提供辅助生殖服务。锦欣在保持收购医院的业绩增长和利润率方面拥有成熟的运营能力。
以卓越的运营能力为支撑的可持续增长模式：凭借其全面的服务和战略性的业务布局，我们相信锦欣能够保持增长势头，主要理由是：1) 公司业务扩展到更广泛的生殖健康服务领域；2) 差异化服务（如 VIP 服务）以提高利润率；3) 坚实的人才基础；4) 高效的客户获取模式；5) 卓越的运营能力。展望未来，我们预计锦欣将通过内生和外延进一步拓展业务。在中国市场，我们预计公司将继续通过收购进行扩张，通过有效整合使新收购的公司发展壮大，并扩大产能和服务范围。在海外市场方面，我们认为公司将继续拓展美国市场，并向东南亚新兴市场渗透。
风险提示：辅助生殖行业监管与政策风险；出生率持续下降风险；外延扩展并购整合失败风险；商誉减值风险；重大医疗事故风险；汇率波动风险。报告名称：《锦欣生殖医疗集团有限公司 (1951 HK) - 围绕辅助生殖，打一体化生育服务》报告日期：2024年5月10日报告作者：赵冰, 分析师 | 执业证书编号: S1680519040001徐浩瀚, 分析师 | 执业证书编号: S1680520080002
医药月报
（四月）：
北京市发布支持创新药发展政策
• 统计时间段内，除了 A股超小盘外，申万A/H各市值区间均明显上涨。
• 胰岛素集采续约，采购量增多，总体价格保持平稳。• 我们预计2024年行业业绩增长有望超过10%并将推动估值修复。根据万得数据，统计时间段内（2024/4/6-2024/5/6）申万医药A股（461家）共有281家公司上涨，按照子行业来看，涨幅数量前三的为化学制剂75家，中药43家，原料药32家。统计时间段内申万医药H股（87家）共有78家公司上涨，按照子行业来看，涨幅数量前三的为其他生物制品20家，化学制剂13家，医疗耗材10家。本月重点新闻政策：1）胰岛素专项集采接续在上海开标并进行公示。本次接续采购全国共有35000多家医疗机构参加，填报胰岛素需求量超过2.4亿支，涵盖临床常用的二代和三代胰岛素。从中标企业透露的信息来看，此次接续中选价格与之前集采相比有升有降，总体价格保持平稳。我们认为，本轮胰岛素接续采购报量更多，同时将进一步推动三代胰岛素的使用。2）《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》正式印发。《措施》明确取消医疗机构药品数量限制。推动建立医疗机构药事会规范化流程，国谈药目录公布后一个月内召开药事会，全年药事会召开不少于4次。我们认为，北京市对于创新药在临床研究及应用、审评审批、支付渠道等方面做出了相当多的政策支持。3）中纪委官网发文提出要紧盯领导干部等“关键少数”以及药品耗材、器械采购、检验检查、行政后勤等关键岗位。我们认为，医疗反腐高压态势不减，监管力度和覆盖范围持续拓展。2024年全行业估值有望回升：首先，近年来影响行业表现的负面因素（如带量采购实施，疫情扰动等）将逐渐消退。其次，我们预计医改带来的就医需求提升，并推动行业在4Q22/1Q23医疗行业整体业绩基数较低基础上的反弹。我们预计，2024年，中国医疗行业的收入和利润可能分别恢复到年同比约10%的增速。我们认为，业绩的增长有望推动2024年中国医疗行业A/H股的估值修复。详见我们2024/02/01发布的《2024年中国医疗行业展望：回归常态化重塑行业投资框架》。风险提示：1）政策风险；2）研发开支放缓；3）创新药研发失败。报告名称：《医药 - 医药月报（四月）：北京市发布支持创新药发展政策》报告日期：2024年5月8日报告作者：赵冰, 分析师 | 执业证书编号: S1680519040001徐浩瀚, 分析师 | 执业证书编号: S1680520080002
