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今 日 重 点 推 荐
【传媒】修复初始，出海与小游戏市场蕴藏机会
2023年行业盈利改善，出海为营收重要增量。2023年游戏行业A股上市公司营收合计达到867亿元，同比增长3.2%，其中15家公司同比正增长；24家公司有海外业务，合计带来海外业务收入295亿元，同比增长12.2%，增幅高于整体增速,占总营收比也从2022年的31.3%进一步提升到了34.1%，其中世纪华通、神州泰岳、昆仑万维、冰川网络增幅突出；行业盈利整体改善，2022年行业9家公司亏损，今年其中3家公司续亏、6家公司扭亏，新增2家公司转亏，2023年共有5家公司亏损，相比2022年有所改善，增速靠前公司大多同比增长超过20%。2024Q1：营销投入加大，部分公司业绩突出。利润端来看，出海与新品表现较好的公司在24Q1体现强劲增长，如神州泰岳与世纪华通海外业务业绩突出、巨人网络和恺英网络则是在24Q1有优质新品贡献，因此四家公司利润增长亮眼；2024Q1游戏行业A股上市公司合计销售费用达到77.56亿元，同比增长46.5%，费用率也提升至35.3%，为近5年来最高的一个季度，也就构成24Q1业绩的重要压制因素，而后续随着投放收缩，产品利润有望释放。国内版号供给稳定，关注出海及小游戏市场格局。自2023年12月开始，国内版号发放显著提速，国产版号稳定每月发放百个上下，进口版号每两个月即有一次发放；出海方面，点点互动（世纪华通）站稳前三，三七互娱、神州泰岳地位稳定；微信小游戏方面，用户规模上持续提升，2024年2月微信小游戏MAU突破7.5亿，同比增长超20%，而当前行业格局仍较为分散，中小厂商仍有机会，三七互娱、腾讯、恺英网络、冰川网络、名臣健康等公司有多款产品位列微信小程序游戏畅销榜前100名。游戏行业当前业绩开始逐步修复，政策环境较为适宜，而行业估值处于低位，两条投资主线：1）有丰富新品预期的公司；2）有优质海外产品或充足海外经验的公司。风险提示：行业需求修复不及预期、海外竞争加剧、小游戏市场投放成本抬升。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：修复初始，出海与小游戏市场蕴藏机会，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【环保】光大环境（0257），固废龙头现金流拐点将至，价值重估可期
维持“增持”评级。我们维持公司2024-2026年预测净利润分别为44.67、45.41、46.20亿港元，对应EPS 分别为0.73、0.74、0.75港元。我们重申公司2024年自由现金流拐点将会出现，分红或有望提升至更高水平，行业龙头有望迎来价值重估。给予公司目标价5.11港元，维持“增持”评级。
光大环境：我国垃圾焚烧行业产能第一的绝对龙头。1）公司为光大集团旗舰企业，垃圾焚烧行业上市公司中唯一央企。2）截至2023年底，公司在手15.89万吨/日垃圾焚烧产能，为全球最大垃圾焚烧运营商。2022年公司垃圾焚烧产能已投运规模行业市占率13%，处于绝对龙头地位。
自由现金流拐点将至。1）股价复盘：2018年百亿供股及随后的对于国补退坡的持续担忧拖累股价。高负债经营、应收和现金流为投资者的长期顾虑。2）在资本开支方面：2020-2021公司每年资本开支约280亿港元，2023年资本开支78亿港元，2024年公司规划整体资本开支60亿港元，伴随储备项目投产，资本开支大幅缩减。3）在自由现金流方面：2023年公司实际自由现金流已接近转正。4）我们测算公司正常运营情况下，经营活动现金流量净额保守预计超70亿港元，2024年资本开支计划明确缩减，在不考虑国补加速回收的情况下，2024年也将会看到公司自由现金流转正。现金流改善将支撑更稳健的现金分红。长期压制公司估值的主要因素消除。
公司价值重估空间广阔。公司目前2024E PE 4.5倍，2023 PB 0.42。对比同行：1）经营水平方面，公司运营效率行业领先。2）财务数据方面，公司位于行业正常水平。3）从PE角度，可比固废水务公司2024E PE均值11.0、11.9倍；H股北控和粤丰2024E PE分别为9.9、8.2倍。4）从PB-ROE角度，公司2023年ROE、PB 分别为9.27%、0.42，可比固废水务公司ROE、PB均值分别为10.15%、1.22、从估值与盈利匹配程度来看，公司被显著低估。5）公司目前静态股息率6.75%，目前分红率31%有较大提升空间；在资本开支下降，现金流改善背景下，也具备分红提升的条件。
风险提示：国补回收低于预期、分红不及预期、项目运营低于预期等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：固废龙头现金流拐点将至，价值重估可期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。【主动配置】中美权益资产风险偏好剪刀差收敛进行时
近期A股和港股先后显著跑赢美股，人民币表现强势，符合我们年初的预判。中美ERP指标剪刀差此前拉开到十年最阔，其收敛过程可能已经开始。在2024年度大类资产展望中我们认为：（1）对于A股：“若风险偏好有所回升，可能带来全A股指数相对于宏观基本层面较为明显的补涨”。（2）对于港股：“港股所面对的综合宏观环境改善明显”。（3）对于美股：“一旦长周期乐观情绪趋弱，市场关注点回归短周期经济现状，则美股的波动或将放大”。值得再次强调的是，在2024年的大类资产定价中风险偏好的重要性高于往年，是本文分析重点。巧用宏观友好度评分指标系可以很好地弥补ERP的不足，从另类角度更全面地衡量多种资产的风险偏好。“宏观友好度评分”是国君主动配置团队开发的针对多种资产的宏观基本层面量化指标。依据此框架，我们将短波宏观经济周期基本层面无法解释的那部分资产价格波动视为风险偏好对其的影响。通用公式为：某资产实际收益率-宏观友好度评分推测的理论收益率=风险偏好的影响。权益资产方面：（1）A股隐含风险偏好指标为-19.1%，风险偏好向上均值回归的空间依然广阔，我们看好A股本轮反弹的持续性，维持A股谨慎增持观点。（2）港股隐含风险偏好指标近期快速回升到零轴上方，考虑HK宏观友好度评分低位回升的预期不变，维持港股谨慎增持观点。（3）美股隐含风险偏好指标为27.4%，仍需继续留意美股风险偏好向下均值回归压力，维持美股中性观点。其他资产方面：（1）国际黄金避险需求价格占比高达46%，避险需求存在均值回归的压力，但考虑国际局势的复杂性，维持黄金谨慎增持观点。（2）金价隐含人民币汇率处于震荡缓慢回升，而非快速回升的状态，维持人民币谨慎增持观点。（3）国债隐含风险偏好指标回升至零轴附近，债券定价趋于合理，将国债观点由增持调降为谨慎增持。风险提示：模型设计的主观性、分析维度存在局限性、历史与预期数据存在偏差、市场一致预期调整。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：中美权益资产风险偏好剪刀差收敛进行时，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【金工】2024年6月核心指数定期调整前瞻
中证指数公司预计将于2024年6月17日对重要指数成份股进行调整，实际调整名单预计将在5月下旬公布。根据中证指数公司公布的指数成分股定期调整规则，我们对沪深300、中证500、中证1000指数成分股调整名单进行预测。由于沪深300与中证500的被动指数基金体量较大，调整时会产生显著冲击成本，提前参与相关个股交易可以获得一定套利收益。
沪深300预计调整12只股票。预测调入名单包括赛力斯、三安光电、海航控股等，短期投资机会值得关注；预测调出名单包括天山股份、贝泰妮、锦江酒店等，短期注意抛压风险。从预测调整股票的行业分布上看，行业分布整体较为分散，预测调入股票中交通运输行业股票数量相对更多，预测调出股票中房地产、电力设备行业数量相对更多。
中证500预计调整50只股票。预测调入名单包括中控技术、江波龙、舍得酒业等，短期投资机会值得关注；预测调出名单包括昆仑万维、小商品城、天坛生物等，短期注意抛压风险。从预测调整股票的行业分布上看，行业分布整体较为分散，预测调入股票中电力设备、食品饮料、计算机行业股票数量相对更多，预测调出股票中医药生物、基础化工行业数量相对更多。
中证1000预计调整100只股票。短期投资机会值得关注。
风险提示：量化模型失效风险：本报告是根据以往指数调整规则和条件筛选出调整概率较大的股票，旨在提示指数成分股调整事件产生的短期投资机会，具体的调整规则及调整名单请以中证指数公司公告为准，实际结果可能与预测存在差异。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：2024年6月核心指数定期调整前瞻，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
今 日 报 告 精 粹
01、地产：政策迈步，限购再松绑
02、通信：5G-A即将规模商用，量子通信产业链逐步突破
03、固收：中期维度看美债利率难以明显下行
今 日 报 告 精 粹
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