本报告导读：
公司在两轮车领域布局完善，掌握电池研发核心环节，依靠技术迭代引领行业变革，有望凭借电池后装和品牌出海打开增量。
摘要：
结论：公司在 两轮车领域布局全面，通过向产业链上游整合夯实优势，预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.04/1.20/1.39 元，参考PE和PB估值，给予目标价18.76 元人民币，给予“增持”评级。
行业格局持续优化，对消费者需求的洞察能力是企业的核心资产。
我国两轮车行业历经三阶段发展：早期由电动化驱动，中期由新国标催化，长期智能化为趋势，行业双寡头格局稳固，份额持续向头部集中。我们认为近年来两轮车在社交场景下应用更加广泛，消费属性更强，对消费者需求的精准洞察能力是企业制胜的关键。
精准填补市场空白，品牌出海快速扩张。剖析目前海外两轮车需求，一方面来自于欧美等地区的E-bike 需求，另一方面来自于东南亚地区庞大的电摩托需求。针对E-bike，公司选择携手三电系统初创企业大川电机，推出符合欧美市场需要的产品。针对东南亚市场，公司以越南为先进行布局，逐步将业务版图扩张至印尼、西班牙等市场，目前东南亚市场产品两级分化严重，公司能够凭借强大的制造优势和经验积累形成差异化竞争，填补当前市场上的空白。
我们认为公司品牌出海路径清晰，“产研销服”四位一体，与主打高端的日本企业和海外初创企业相比，公司能够精准适配中间的空白需求，充分发挥制造优势和产品设计能力，以合理的价格提供质量不输日系品牌的产品，未来有望持续获取增量，实现份额增长。
以领先技术推动电池迭代，乘钠电之风增量可期。公司已通过收购华宇新能源完成自有电池供应链布局，先后在石墨烯电池和钠电池方面研发领先，凭借过硬的技术实力引领行业变革，领军地位再度确立。目前石墨烯电池和钠电池已成为公司核心品牌资产，此外，向上游电池端布局表明公司已由品牌制造商定位转变为扎根于产业全链路的综合性企业。预计伴随旧铅酸电池步入替换周期、钠电池渗透率提升，公司有望凭借在渠道端的广泛布局和精耕细作打开市场空间。
风险提示：海外业务拓展受当地政策限制；电池新技术快速迭代。
