报告发布日期：2024年5月5日
报告名称:《国信社服：百胜中国—高基数影响同店短期承压略降，门店扩张节奏趋势向好》
证券分析师：曾光
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
证券分析师：钟潇
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003
证券分析师：张鲁
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
系列报告回顾
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高基数影响同店短期承压略降
门店扩张节奏趋势向好
核心观点
国信社服观点
2024Q1实现经调归母净利润2.87亿美元，略优于市场一致预期。2024Q1，公司总收入29.58亿美元/+1.3%，收入表现略低于彭博一致预期（30.21亿）；经调整经营利润3.74亿美元/-10.1%；经调整归母净利润为2.87亿美元/-1.7%，略优于彭博预期（2.66亿美元）。
经营数据方面，整体同店收入同比-3%，其中KFC/PZH分别-2%/-5%，高基数下增速下滑；系统销售同增6%，其中KFC/PZH分别同增7%/4%；餐厅利润率为17.6%/-2.7pct，其中KFC/PZH分别同比-3.0/-1.7pct。
门店扩张层面，2024Q1净新增378家门店（KFC/PZH净新增307/113家，塔可贝尔净关店），约完成全年扩张计划的25%，期末餐厅总数达15022家（KFC/PZH 10603/3425家），考虑Q1为开店淡季扩张节奏略超预期。
数字化方面，2024Q1集团总会员人数超4.85亿，会员销售额占系统销售额65%，同比持平；数字订单占餐厅收入的比重约为89%，同比持平。
期间费率边际上行，总部控费助力管理费率优化明显。2024Q1，原材料收入占比为32.1%/+1.9pct；员工薪酬收入占比为25.4%/+0.8pct；物业租金收入占比为24.9%同比持平，成本边际上行；管理费率4.7%/-0.9pct，总部控费效果显现；投资收益盈利800万美元，去年同期亏1700万。经调整归母净利率9.70%/-0.3pct，盈利能力控制良好。
2024Q1股息+回购额度创季度历史新高，维持全年扩张指引。2024Q1公司通过股票回购和现金股息共向股东回馈约7.45亿美元（其中回购6.81亿美元），创下分拆上市以来的最高记录，并预计全年以季度现金股息与回购的形式向股东回馈约15亿美元。展望2024年，公司维持2024年公司预计净新增1500-1700家门店目标，资本支出预计7-8.5亿美元。
风险提示消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧
投资建议投资建议
正文内容
2024Q1实现经调归母净利润2.87亿美元，同比减1.7%，略优于市场预期。2024Q1，公司实现总收入29.58亿美元，同比+1.4%，收入表现略低于彭博一致预期（30.21亿）；经营利润3.74亿美元，同比-10.1%；经调整经营利润3.74亿美元，同比-10.1%；归母净利润为2.87亿美元，同比-0.7%；经调整归母净利润为2.87亿美元，同比-1.7%，略优于彭博预期（2.66亿美元）。
餐厅经营层面，2024Q1，整体同店收入同比-3%，其中KFC/PZH分别-2%/-5%，高基数影响下同店表现有所承压；系统销售收入同增6%，其中KFC/PZH分别同增7%/4%，受益于净新开门店贡献。餐厅利润率为17.6%，同比-2.7pct，其中KFC/PZH分别为19.2%/12.5%，分别同比-3.0/-1.7pct，同店表现承压下利润率边际走低。数字化方面，2024Q1，总会员人数超4.85亿，会员销售额占肯德基及必胜客系统销售额65%，同比持平；数字订单占餐厅收入的比重约为89%，同比持平；外卖销售同比增长12%，其中KFC/PZH分别同比增长14%/5%，KFC/PZH外卖销售占餐厅收入的比重分别为39%/37%。门店扩张层面，2024Q1整体净新增378家门店（KFC/PZH分别净新增307/113家），维持2024年计划全年净新增1500-1700家门店，约完成全年扩张计划的25%。餐厅总数达到15022家（KFC/PZH分别10603/3425家）。
肯德基分部2024Q1，肯德基品牌实现收入22.30亿美元，同比增长1.5%；其中餐厅收入为21.93亿美元，同比+1.3%，占肯德基总收入的比例为98.3%，同比-0.2pct；实现经营利润3.72亿美元，同比-11.4%。经营数据方面，2024Q1，肯德基系统销售额同比+7%，主要系季度内净新增门店；同店销售额同比-2%;餐厅利润率19.3%，同比-2.9pct，剔除一次性项目后的可比口径下同比-1.9pct，主要系餐厅新增入门级产品拉动客流，同时工资成本上涨部分抵消了原料采购成本的下行；门店扩展上，2024Q1肯德基净增307家门店（其中自营门店249家，加盟门店58家），期末门店数量达到10603家。
必胜客分部2024Q1，必胜客品牌实现收入5.95亿美元，同比-0.3%；其中餐厅收入5.87亿美元，同比-0.7%，占必胜客总收入的比重为98.7%，同比-0.3pct；实现经营利润0.47亿美元，同比-14.5%。经营数据方面，2024Q1，必胜客系统销售额同比+4%，同店销售额同比-5%；餐厅利润率12.5%，同比-1.7pct，剔除一次性项目后的可比口径下同比-1.0pct，主要系公司广告费用投放减少及营运效率的提升，部分被工资成本上涨和餐厅推出高性价比产品推动客流增长所抵消；门店扩展方面，2024Q1必胜客净增113家门店，全部为自营门店，期末门店数量达到3425家。
期间费率边际上行，总部控费助力管理费率优化明显。2024Q1，公司整体食品及包装物占比为32.1%，同比+1.9pct；薪金及雇员福利占比为25.4%，同比+0.8pct；物业租金及其他经营开支占比为24.9%，同比持平；其中，肯德基品牌食品及包装物占比为31.7%，同比+1.9pct；薪金及雇员福利占比为24.7%，同比+1.1pct；物业租金及其他经营开支占比为24.3%，同比+0.3pct；必胜客品牌食品及包装物占比为33.7%，同比+2.6pct；薪金及雇员福利占比为27.6%，同比-0.7pct；物业租金及其他经营开支占比为26.2%，同比-0.2pct。
持续提升股东回报，全年扩张目标不变。2024Q1公司通过股票回购和现金股息共向股东回馈约7.45亿美元（其中回购6.81亿美元），现金股息和股票回购再次创下分拆上市以来的最高记录，计划2024-2026年以季度现金股息和股票回购的形式向股东回馈至少30亿美元。展望2024年，2024年公司预计净新增1500-1700家门店，资本支出预计7-8.5亿美元，并预计全年以季度现金股息与回购的形式向股东回馈约15亿美元。
国信社服团队
团队简介：18年专业卖方团队，2008-2023年书写连续16年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有近70个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003
张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。
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