事件：碧桂园服务2023 年营收同比+3%，核心归母净利润同比-22%。
碧桂园服务将于6 月6 日举办股东周年大会，届时将提呈普通决议案，以授权董事回购不超过已发行股份总数10%的股份。
碧桂园服务2023 年实现收入426 亿元，同比增长3.0%，毛利87 亿元，同比减少14.9%，归母净利润2.9 亿元，同比减少85.0%，剔除商誉减值、收并购带来的客户关系摊销等影响后的核心归母净利润39 亿元，同比减少21.6%，经营活动产生现金流净额46 亿元，同比增长38.9%，合计分红金额约9.8 亿元。
点评：聚焦核心业务，规模优势明显；关联应收减值充分，商誉减值仍需观察。
1)聚焦核心业务，经营深度调整。2023 年公司六大业务物业管理/非业主增值/三供一业/社区增值/城市服务/商业运营分别实现收入247/16/65/38/49/10 亿元，物业管理/三供一业稳健增长，同比+8.1%/+17.4%，收入占比合计为73%，基本盘依旧稳固；非业主增值收入占比降低至4%，未来房地产市场直接影响较为有限；社区增值业务收入同比下降6.6%，主要由于新房交付下降，公司家装中介业务缩减，社区传媒业务签约量和客单价也有所下降，总体上看，社区增值板块毛利占比17%，是公司未来利润增长的重要发力点，仍有待进一步复苏。
2)在管规模行业领先，项目储备丰富，三供一业增长潜力较大。公司龙头地位稳固，截至2023 年末在管面积9.6 亿平（除三供一业外），较2022 年末增加8780万平，合约面积约16.3 亿平，仍有大量储备项目待转化；三供一业作为公司特色业务，与合作方多年深度合作，已形成较好的口碑和较高的品牌美誉度，管理项目覆盖全国107 个城市，承接了大量石油石化企业办公楼、公寓、职工食堂、幼儿园、文化场馆等的物业管理服务，同时在职工社区提供包括充电桩、家政、衣物洗护、社区养老等业务，满足业主多样化多层次需求，业务增长潜力较大。
3)关联应收减值充分，商誉减值仍需观察。2023 年公司对关联方贸易应收款计提22 亿元减值拨备（关联方贸易应收款总额约30 亿元），减值计提较为充分；2023 年公司计提商誉减值约15 亿元，商誉账面净值约164 亿元，收并购公司的经营业绩、合约项目交付等仍需要进一步跟踪，商誉减值存在不确定性。
盈利预测、估值与评级：公司作为物管龙头，具备品牌优势和规模优势，商誉账面净值较大，在2022 年、2023 年均计提大额减值；关联方流动性仍需进一步观察，应收款回款情况需要进一步跟踪，社区增值、商业运营等业务增长放缓，我们调整公司2024-2025 年归母净利润预测至22/25 亿元（原预测33/39 亿元），新增2026 年预测为27 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为0.67/0.76/0.81元，PE 为8/7/7 倍，行业龙头估值具备吸引力，维持“增持”评级。
风险提示：增值服务开展不及预期，商誉减值和应收款减值具有不确定性。
