盈利预测与估值
投资要点
24Q1 实现归母净利-39 亿元，处于预告中值，符合市场预期。24年 Q1营收25.9亿元、同减77%、环减64%、归母净利-39.0亿元、同减180%、环减386%，扣非净利-39.2亿元，同减181%，环减384%，毛利率48%，同减41pct，环减29pct，归母净利率-151%，同减193pct，环减139pct，主要受高价精矿库存和SQM税务争议影响。公司此前预告24Q1 归母净利-43~-36亿元，处于预告中值，符合市场预期。
格林布什：Q1 精矿销量环减 34%，价格大幅下降。销量端，Q1 格林布什精矿产量28万吨，环减22%，销量18万吨，环减34%。盈利方面，Q1精矿收入13.5亿元，不含税均价0.75万元（1034美元），环降70%，单位现金成本0.18 万元（250美元），环增8%，主要系产量下降所致，单位运营成本（含特许权使用费）0.21万元，环减26%；天齐Q1 销售锂精矿14万吨，我们预计贡献2.5亿元左右归母盈利。
Q1 少数股东权益高企影响盈利，Q2 起高价库存逐步消化影响减弱。销量端，24Q1公司锂盐销量近1.7万吨，同增109%，环增20%，24 年预计销量达7-8万吨，同增25%-30%。盈利端，23 年年末公司合并报表口径有40万吨锂精矿库存，其中公司主体内库存20 万吨左右，整体成本较高，Q1 自供精矿成本按移动加权平均法计算，公司预计均价在3000-3700美元/吨，对应碳酸锂全成本20-24万元，我们预计Q1 锂盐销售含税均价在10万元左右，对应单吨锂盐产品亏损15万元左右，Q1共亏损25亿元左右。公司Q1消化14万吨左右精矿库存，我们预计 Q1末国内剩余高价精矿库存约6万吨，Q2 随着新矿入库摊薄成本，冶炼端有望大幅减亏。
SQM 税务争议裁决影响投资收益 17 亿，覆盖历史争议税收年度、预计后续影响较小。重要联营公司SQM 由于税务诉讼裁决，预计可能减少其24Q1净利润约11亿美元，公司持股22%，大约影响17 亿元利润。11亿美元覆盖了2011-2023年所有有争议的矿业税费用，且SQM 已经支付了9亿美元+，预计对公司现金流、分红影响较小。
Q1 费用率环比上升明显，存货较年初减少。24Q1 投资收益-13 亿元，环减143%，24Q1期间费用率15.0%，同增14.6pct，环增11.6pct，其中管理费用率4.7%，环增3.1pct，财务费用率9.8%，环增8.3pct。Q1末存货29.94亿元，较年初减少5.0%；Q1计提资产减值损失0.6 亿元，主要是对奎纳纳工厂存货计提减值。Q1经营活动净现金流31.4 亿元，同减36%，环减19%；Q1资本开支12.7亿元，同增76%，环减21%。
盈利预测与投资评级：由于 24 年上半年高价精矿库存影响较大，后续影响减小，我们下调2024年盈利预测，上调2025-2026 年盈利预测，预 计2024-2026年 公 司 归 母 净 利 润0.1/44.7/50.6 亿 元 （ 原 预 期 为35.7/42.6/48.7亿 元 ）， 同 比-100%/+57212%/+13%， 对 应24-26 年8577x/15x/13x PE，维持“买入”评级。
