投资要点
事件：FY24Q3 公司营收12.1 亿美元（yoy+60.1%），超过此前业绩指引（10.7~10.9 亿美元），各业务线全面增长，网点扩张加速。分业务来看，FY24Q3 出国考试准备收入同比增长52.6%（以美元计，下同）、出国咨询业务收入同比增长 25.7%、国内备考业务收入同比增长53.2%、教育类新业务收入同比增长72.7%。截至2024/2/29，公司递延收入同比增长30.8%至15.2 亿美元。公司预计FY24Q4 营收为11.0~11.3 亿元，同比增长28%~31%。
网点数扩张加速，经营利润快速增长。FY24Q3 公司持续拓展网点，并适度扩大教学空间。截至2024/2/29，学校及学习中心的总数增加至911间（同比/季度环比增加199/68 间），已恢复至FY21Q4 的55%，扩张速度较FY24Q2 进一步提升，反映了公司产品的良好市场需求。FY24Q3经营利润同比增长70.6%至1.1 亿美元，Non-GAAP 经营利润同比增长60.3%至1.4 亿美元，增速基本和营收增速趋势一致，Non-GAAP 经营利润率为11.7%（同比持平）。FY24Q3 的Non-GAAP 归母净利润同比增长9.8%至1.0 亿美元，增速低于营收，主要系非经常项目的影响。
教育类新业务继续快速增长，受益于非学科培训政策明朗化。FY24Q3新东方教育类新业务收入同比增长73%，并已贡献利润。其中，非学科辅导业务报名人数同比增长62.8%至35.5 万人，智能学习设备业务活跃付费用户数同比增长74.1%至18.8 万人，留存率亦有提升。2024 年2 月教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，在推进依法管理校外培训的同时，也在正视合理的培训需求，引导高质量的非学科培训来丰富市场供给。在双减政策实施两年后，行业内有效供给减少，为头部机构提供了更大的上行空间。
盈利预测与投资评级： FY24Q3 公司营收增长超此前业绩指引，网点扩张速度亦有提升，我们将公司FY2024-2026 年营收预测从41/50/58 亿美元上调至43/55/65 亿美元。由于电商加大自营品牌和供应链建设，且文旅和网点扩张亦要求增加投入，成本端或同步增长，因此我们维持FY24-26 Non-GAAP 归母净利润4.1/5.2/6.3 亿美元，当前股价对应PE分别为35/28/23 倍（按照2024/04/28 美元兑港元汇率7.8281 换算），维持“买入”评级。
风险提示：人才流失和品牌信誉风险，教育行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。
