核心观点：
23 年收入保持稳健，利润下降受减值、美元利率上升等因素影响。23年收入308.68 亿元，同比+0.3%，税前利润26.64 亿元，同比-16.49%，归母净利润23.68 亿元，同比-6.1%，下降受应收减值准备增多、美元借款利率上升等因素影响，我们预计未来这两项的拖累会逐步减小，净利率逐步回归历史中枢水平（11-12%），将带来较大的利润弹性。
国内塑料管道规模逐步稳定，联塑夯实龙头地位，市占率加速提升，未来积极拓展国内非房领域、把握出海机遇。根据中塑协，23 年我国塑料管道行业产量1619 万吨，市场规模超1800 亿元，集中度仍较低但持续提升，23 年CR3 约22%，12/15 年13%/15%；中国联塑领跑行业，需求下行阶段市占率加速提升，23 年达到16.3%，成本优势是核心竞争力，规模效应+供应链效率建立了生产端的壁垒，依靠长期建立的渠道优势和品牌优势，持续维持较高的产能利用率，拉开和其他竞争对手的差距；近年联塑市政、基建、农业、工业等非房领域需求占比提升较快，东南亚、美国、非洲等区域的海外扩张节奏稳步推进。
建材家居多元化销售稳健发展，未来将审慎对待供应链平台和新能源等业务，战略重心重回管道主业。
经营质量保持高水准。23 年资产负债率继续降低，在手现金充沛，营运能力加强。从历史来看，联塑现金流长期稳健，战略重心调整后资本开支将大幅减少，待短期经营压力消化后，有望持续提升股东回报。
盈利预测与投资建议。我们预计公司24-25 年归母净利润28、33 亿元，当前市值对应PE 3.19、2.71 倍，给予公司24 年5 倍PE，对应合理价值4.89 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。地产下滑带来的需求影响超预期，国内非房领域和海外市场拓展不及预期，原材料价格波动超预期。
