4月17日， 新华 保险 发布2024年一季度保费收入公告。至此，A股5家上市险企2024年一季度保费收入均已公布。统计显示，2024年一季度，5家上市险企累计原保险保费收入合计10664亿元，同比微增0.96%。其中，3月表现相比前两月显著回暖。人身险方面，保费增速3月全面回暖，人保寿险、平安寿险、太保寿险分别实现31.2%、8.8%、4.7%的中高速增长。财险方面，3月保费增速亦较2月改善，呈现稳中向好态势，汽车零售数据强势为重要支撑因素。
一、保费表现：寿险边际回暖、财险延续增长
一季度整体保费出现好转迹象。2024年一季度，A股5家上市险企累计原保险保费收入合计10664亿元，同比微增0.96%。其中， 中国人寿 、 中国平安 、 中国人保 保费收入分别同比增长3.2%、1.6%、1.3%； 中国太保 下滑0.2%；新华保险或因银保渠道保费占比高，受该渠道报行合一影响大，同比大幅下滑11.7%。3月单月来看，尽管各险企保费收入增速仍承压，但伴随渠道调整影响逐步消化、险企修炼内功成效显现，中国人保、中国太保、中国平安保费都实现超5%的较快增长，大幅优于一季度整体表现。
图表1：2024年3月及一季度上市险企原保险保费收入（注：按3月增速由高到低排序）
来源：公司公告，新华财经整理
人身险业务方面，一季度表现有分化，边际改善明显。5家险企一季度合计实现人身险保费收入7441亿，同比-0.45%，较2024年前两月降幅收窄1.49个百分点。一季度上市险企人身险累计保费，按金额由大到小排序依次为：中国人寿3376亿（+3.2%）、中国平安1786亿（+1.2%）、中国太保917亿（-5.4%）、中国人保791亿（-3.7%）和新华保险572亿（-11.7%）。其中，中国人寿表现相对出彩，既有银保渠道占比低于同业的因素，也有个险渠道代理人规模企稳、产能提升的贡献。
值得注意的是，3月份人身险保费增速全面回暖，单月同比增速由高到低依次为：中国人保（+31.2%）、中国平安（+8.8%）、中国太保（+4.7%）、中国人寿（-1.3%)、新华保险（-4.4%)，除中国人寿外，其他险企保费增速均较2月出现改善。其中，人保寿险因单月趸交同比增长50.4%，以及期交环比提升影响，同比增速高达31.2%，远高于其他险企。
图表2：2024年3月及一季度上市险企人身保费收入（注：按3月增速由高到低排序）
来源：公司公告，新华财经整理
整体来看，渠道调整等因素影响正在逐步消化，经营逐步好转。业内层面，经历2023年监管主导下的下调预定利率、执行银保渠道“报行合一”，造成了2023H1“炒停售”导致的高基数，为2024年保费实现高增长造成了难度，但当前影响正逐步消化。同时，各大险企加快队伍改革，人均产能提升，保费增速有望延续改善态势。外部环境上，银行存款利率下行，居民储蓄型险种需求上升，将支撑保费增速持续好转。潜在的风险点在于，需观察个险渠道报行合一推行进度，若年内执行，则会加剧短期保费增速波动。
财产险业务方面，3月保费增速较2月改善，呈现稳中向好态势。由于2月春节假期，叠加政策性险种招标节奏影响，2月保费增速较差，3月迎来大幅改善。3月财险保费同比增速排序上，太保财险12.7%、人保财险7.8%、平安财险5.9%，表现均显著优于各自季度均值。一季度，上市险企财险业务总保费收入3155亿元，同比增长4.4%，各险企同比增速由高到低依次为：太保财险（8.6%)、人保财险（3.8%）、平安财险（2.8%)，皆延续增长态势。
车险作为财险第一大险种，春节之后，汽车零售数据强势，带动车险保费回暖。根据乘联会数据，3月狭义乘用车市场零售同比+6.0%，环比+52.8%，增速环比大反弹。当前国内新车销量表现较好，尤其是 新能源 车车型高增长，考虑到同等级别 新能源车 保费普遍高于 燃油 车，为车险保费提供了增量。
二、经营分析：险企调整配置与假设，加快提质增效步伐
2023年，在会计准则调整叠加资本市场波动等背景下，各险企净利润、投资收益率多下滑。总体来看，新金融工具准则调整导致大量权益资产被指定为FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）计量，公允价值变动计入利润表，加剧了收益波动。因此，在2023年权益市场不景气背景下，拖累了险企收益率表现。总投资收益率方面，各险企多下滑，其中新华保险下滑幅度最大；净投资收益方面，各险企皆同比走低，中国人寿降幅较小。
图表4：2023年度上市险企收益率表现（注：按总投资收益率由高到低排序）
来源：公司公告，新华财经整理
险企为减少公允变动对净利润的冲击，纷纷调整资产配置结构。在当前利率下行、权益市场不景气背景下，相比追逐高资产收益率，险企更倾向于熨平利润波动，实现收益的平稳释放。各险企一方面增配债券类资产，中国人寿、中国太保、新华保险债券类资产占比分别提升4.74、8.7和8.8个百分点；另一方面，压降权益类资产，2023年中国太保的股票、基金类资产占比下降0.6、0.2个百分点，中国人寿股票类资产占比下降1.39个百分点。
为应对实际投资收益率下行的趋势，险企主动下调内含价值假设相关利率，以更好反映现实利率环境。寿险是长期负债经营，成本前置特点显著，而会计上利润确认滞后且波动较大，较难衡量险企价值，因此寿险公司通常以内含价值（EV）和新业务价值（NBV）作为衡量公司价值和盈利能力的重要指标。其中，内含价值反映的是保险公司过去和当前的财务状况，而新业务价值则预示着保险公司的未来发展和增长潜力。内含价值和新业务价值的计算都是建立在一系列经济假设之上的，其中最关键的便是投资收益率假设和风险贴现率假设。2023年，五大上市险企皆调整了自身两项假设的数值。
图表5：上市险企下调收益率、风险贴现率假设（注：按调整后风险贴现率由高到低排序）
来源：公司公告，新华财经整理
