事件描述
公司发布2024Q1 零售数据，特步主品牌流水同比高单位数增长，折扣70-75 折，库销比4-4.5 个月，流水表现符合预期。
事件评论
主品牌稳步增长，360X 销售亮眼。Q1 特步主品牌流水高单增长，其中预计线下增长低单位数，线上增长超25%，主因2023Q1 线上线下基数有所差异。此外3 月中下旬发布的360X 跑鞋搭载三大核心科技平台：XTEP POWER、XTEP ACE、XTEP FIT，为跑者实现更稳定、更省力、更舒适的穿着体验，以优异的性价比取得亮眼的销售表现，预计为拉动整体销售的主要动力，4 月基数走低流水预计双位数增长，后续季度增长有望提速。
渠道库存维持健康，折扣有所改善。特步主品牌Q1 库销比为4-4.5，环比2023Q4 基本持平，折扣70-75 折，环比2023Q4~70 折有所改善。此外预计4 月伴随终端零售好转，预计库销比有望回落至~4，折扣趋势亦有所改善至75 折，后续伴随渠道库存进一步去化，库存及折扣有望持续迎来优化。
跑步强专业性，索康尼增长有望提速。公司持续深耕专业跑步市场，目前特步是中国马拉松跑鞋穿着率第一的品牌，在北京、上海、广州、厦门等6 个重点马拉松的赛事中，3 小时以内精英跑者特步穿着率高达31%，高于包括国际品牌在内的所有品牌近10pct。索康尼为公司重点培育跑鞋品牌，预计Q1 实现50%+增长，在4 月特步主品牌零售改善趋势下，预计索康尼与特步协同效应仍强，后续零售亦有望提速，全年表现靓丽。
短期来看，公司库存已恢复至较为健康水平，2024 年轻装上阵，主品牌毛利率及A&P 费用率仍有优化空间，专业运动品牌延续高增并贡献业绩；中长期来看，索康尼已迈入正轨，与特步主品牌在跑步领域形成差异和互补，新品牌持续培育下有望发展为集团第二增长曲线。预计2024-2026 年特步国际实现归母净利分别为11.7、13.2 和14.7 亿元，同比增长14%/13%/12%，现价对应PE 分别为9/8/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、零售恢复不及预期；
2、其他品牌发展不及预期；
3、海外需求疲软风险。
