出品｜达摩财经
资本市场从来不相信“故事”。
4月23日，茶百道（2555.HK）正式在港交所主板挂牌上市，茶百道此次上市发行价为17.5港元/股，最终发售股份数目为1.44亿股，募资总额为25.86亿港元，成为今年以来港股募资额最大的IPO。
但是，资本市场对这只新茶饮巨无霸似乎并不买账。茶百道开盘即跌破发行价，股价持续走低，临近午间最大跌幅达到38%，最终尾盘略微拉升至12.8港元/股，跌幅为26.86%，总市值189.14亿港元。
近年来，新茶饮赛道引发了一轮消费热潮，各大新茶饮品牌野蛮生长。但随着行业的日益饱和，新茶饮市场增速放缓，各品牌集体卷入规模战、价格战的漩涡。行业竞争的加剧和市场份额的争夺，推着新茶饮们走向上市之路。
2021年6月30日，奈雪的茶顶着“新茶饮第一股”的光环在港交所上市，与茶百道同样，也出现了上市首日破发的表现。奈雪的茶上市首发价格为19.8港元，上市首日当天下跌13.54%。截至4月23日，奈雪的茶股价报2.28港元/股，上市以来的累计跌幅达到87.9%。
除了已经上市的奈雪的茶和茶百道，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等都在排队等待上市。虽然新茶饮已经迈入万店时代，但是从融资端和市场表现看，似乎资本对新茶饮赛道的热情已经褪去，未来新茶饮能否在资本市场闯出一片天地仍充满未知。
茶百道上市首日折戟
2008年，茶百道创始人王霄锟和刘洧宏夫妇在成都开设了首家茶百道门店。经过15年的扩张发展，截至2月18日，茶百道在国内共有8010家门店，遍布全国31个省市。仅次于2.73万家的蜜雪冰城和9137家的古茗。
招股书显示，定位于中端的茶百道在新式茶饮市场排名第三，市场份额6.8%。2023年，茶百道零售总额达到169亿元，加盟店贡献了公司99.2%的收入，茶饮店集中在新一线和二三线城市，总销量超过了10亿杯。
事实上，对于茶百道首日破发的股价走势也有迹可循。4月22日，在暗盘交易中，茶百道低开，跌幅达13.71%，盘中最大跌幅为15.43%。
不仅如此，在茶百道新股认购时，公开发售市场散户打新热情不高，不仅股份未足额认购，甚至出现了富途证券、老虎证券等券商抽飞的情况。
招股书显示，茶百道计划发售股份数目为1.48亿股，公开发售的发售股份数目约为734万股，国际发售的发售股份数目约为1.4亿股。截至4月18日，茶百道于券商发放孖展总额为0.85亿港元，未足额认购。茶百道国际发售项下最终发售股份数目占全球发售股份数目的95.04%，最终发售股份数目为1.44亿股。
之所以投资者对茶百道持观望态度，究其原因还是对其经营能力充满了担忧。
随着市场消费降级及新式茶饮竞争加剧，茶百道盈利能力在持续下降。2020年，茶百道的毛利率为36.73%，2023年，其毛利率则已降至34.43%。而以直营模式为主、高客单价的奈雪的茶，2019年至2022年毛利率分别为63.4%、62.1%、67.4%和67.01%。
不过，好在茶百道能够持续处于盈利状态，2021年至2023年，公司分别盈利7.79亿元、9.65亿元以及11.51亿元。
值得注意的是，奈雪的茶在上市时还引入了五位基石投资人，而本次茶百道上市却没有基石投资人，因此外界对茶百道的破发没有感到丝毫意外。
2023年5月和6月，茶百道引入兰馨亚洲、正心谷资本、新希望、番茄私募以及中金资本。其中，兰馨亚洲投资8亿元，正心谷投资7000万元，新希望投资5000万元，番茄私募投资3000万元，中金资本投资2000万元，禁售期12个月。
按照中金资本投资2000万元，持股占比0.1025%测算，当时茶百道估值为195亿元。
新茶饮越来越“卷”
纵观整个新茶饮行业，在经历了疫情后的刺激消费，消费者对新产品的热情逐渐消褪，行业趋于饱和，新茶饮已经从增量市场进入存量市场的争夺。
2022年末，喜茶开启事业合伙人业务，放低身段开放加盟一时让市场争论不已。2023年，乐乐茶、奈雪的茶相继开启事业合伙业务，大家才意识到，新茶饮已经“卷”向纵深。
2023年，无疑是新茶饮爆发式增长的一年。喜茶从2022年的51家新开门店暴涨至2023年的2687家新开门店，奈雪的茶的新增门店也从2022年的299家变为2023年的612家。
据壹览商业统计，其长期跟踪的20家新茶饮品牌以32.5%的增速从2022年底的78324家门店扩张至103783家门店。从单品牌门店扩张来看，有16个新茶饮品牌都完成了净增门店量为正。其中，13个品牌增速呈两位数增长，3个品牌增速呈三位数增长。
当加盟商的选择变得越来越多，接下来如何吸引更多优质的加盟商，如何确保加盟店的存活率以吸引更多加盟商，成为茶饮品牌重点发力的方向之一。
今年2月，奈雪的茶公布了2024年的新加盟政策，下调了单店投资预算，从98万降到58万元。不仅如此，还鼓励意向加盟商在上半年完成签约，“享受6万元的营销补贴”。
茶百道同样在获取加盟商上加大优惠力度，新加盟伙伴开店，总计减免4-27万元；老加盟伙伴开店，总计减免9-18万元。此外，还开启点位减免政策、物料返点政策、高租金返点政策等。
虽然各大品牌新茶饮企业都在价格上和政策上提供了不小的加盟优惠力度，但2024年整体的增长依然出现放缓的趋势。
据壹览商业的统计，今年2月份，26家头部新茶饮连锁品牌，开店速度有明显放缓的迹象，整体比前一个月减少了954家。而1月份则比2023年12月再减少988家。
由此可见，在新茶饮企业竞争加剧的同时，也在一定程度上促进了加盟商品牌选择的反噬，一些实力较弱或经营不善的品牌极有可能面临淘汰的风险，马太效应将加剧释放。
融资遇冷，转战IPO
在行业“内卷”日益严重的情况下，新茶饮进入到存量争夺的下半场，各路资本的姿态也从刚开始的趋之若鹜变为静静观望。
据统计，2021年，围绕新茶饮品牌进行的融资共24笔融资，总金额83.22亿元。到了2022年，全年关于新茶饮展开的融资数量26起，虽然数量有所增长，但是总金额断崖式下跌，仅46亿元。而在2023年，该数据遭遇双降，融资数量仅十余起，其中茶百道获融资金额10亿元是唯一一个上亿量级的融资。
面对着融资端的遇冷，新茶饮企业开始竞相寻求上市机会，以求在资本市场获得更多的资金储备。2024年，茶百道、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨相继于港交所递交招股书，除了茶百道获批外，其余三家还都在排队中。
从资本的表现来看，虽然新茶饮仍有一定的增长潜力，但在当前经济环境下，市场竞争、盈利模式、品牌建设、产品研发、市场推广等方面都成了资本评估的因素。在新茶饮进入到白热化竞争阶段，资本对新茶饮赛道的态度更为审慎。
有业内人士表示，眼下新茶饮的投资回报率不会太高。在其看来，新茶饮行业赛道格局初定，很难诞生颠覆性的市场机会，新品牌难以出头，而一些头部未上市的品牌估值较高，对创投机构来说成本依旧较高。
《2023新茶饮研究报告》显示，新茶饮市场规模预计在未来两年迎来增速阶段性放缓，调整为19.7%和12.4%。
伴随着新茶饮增速放缓，可以预测的是2024年，资本将会持有更谨慎的态度来看待新茶饮行业，这一点从茶百道上市首日的股价表现也可见一斑。这对正处在排队中的新茶饮企业来说，也显然不是一个值得借鉴的参照。
