金吾财讯 | 浙商证券发研指，粉笔(02469)于2023年实现收入30.21亿元，同比增长7.5%；实现经调整净利润4.45亿元，同比增长134.1%。
该行指，2023年公司培训服务实现收入25.14亿元，同比增长6.8%，其中在线学习产品/大班课/小班课/专项课及推广课分别实现收入1.26/6.66/16.65/0.57亿元，约占总收入的4.2%/22.0%/55.1%/1.9%，产品线上化优势突出，小班课客单价稳步增长。图书销售实现收入5.07亿元，同比增长11.0%，主要系快递配送恢复。该行认为，公司产品及服务矩阵高效协同，随着OMO模式持续深化，市场区分度强化，渠道协同作用有望持续领先。高客单价的小班课渗透率有望不断提升。
该行续指，粉笔作为招录考试培训龙头，具有强大的产品课程开发和技术研发能力，口碑传播形成获客端强大生命力，小班课渗透率不断提高，随着OMO模式持续深化，线上化优势有望持续驱动利润率改善，同时AI赋能效率提升。该行预计2024-2026年公司实现总营收34.77/40.12/44.72亿元，同比增长15.10%/15.38%/11.46%；预计实现经调整归母净利润6.27/8.12/9.40亿元，同比增长32.42%/29.63%/15.74%，基于经调整归母净利润的PE分别为15.39/11.87/10.26X，维持“买入”评级。
