投资要点
事件：粤丰环保披露2023年业绩：全年营收同比-39.6%至49.8亿港元，EBITDA同比-13.9%至26.6亿港元，归母净利润同比-24.9%至10.0亿港元。单独看H2，收入同比-51.6%至20.0亿港元，归母净利润同比-30.0%至3.91亿港元。每股拟派发末期股息3.2港仙，全年派息比例为20%。
点评：集团已进入运营为主阶段，运营收入占比大幅提高至80%，资本开支大幅下降，23年首次达成经营现金流转正，未来负债率有望持续下降。集团报表口径为港币计价，23年业绩受人民币贬值约7%拖累，剔除汇率因素影响，以人民币口径计，集团全年建造/运营服务收入同比-74.9%/+9.6%至9.2/35.6亿元人民币，运营收入占比大幅提高32ppt至80%；EBITDA同比下降7.4%至23.9亿元人民币，净利润同比下降18.3%。
23年新投产2个项目，集团每日城市生活垃圾处理能力新增1800吨至4.4万吨，预计24年将维持该水平。
全年垃圾处理量同比+18.7%至1662万吨，吨发电量同比基本持平，为374度。
以人民币口径计，全年售电及垃圾处理费收入同比+5.8%至30.8亿元。
积极拓展环卫业务，全年环境卫生及其他服务收入，以人民币计价同比+62.0%至3.1亿元。集团中标河北省曲阳县32.56亿元环卫项目，成功进军安徽省环卫领域，并首次于香港中标28亿港元的废物转运设施项目。
23年资本开支金额同比大幅减少24.4亿港元至14.6亿港元。
全年经营现金流净额首次转正，录得10.8亿港元净流入。
期末资产负债率下降0.8ppt至64.3%。
我们的观点：环保主业进入运营转型阶段，资本开支节奏放缓，23年经营现金流首次转正，负债率正步入下降通道，经营质量将迎来飞跃，派息率有进一步提高可能。同时，公司亦持续拓展轻资产为主的“焚烧+”产业布局，加强产业一体化协同优势，挖掘第二增长点。我们维持“增持”评级，预计公司24/25/26年收入分别为48.67/49.19/51.65亿港元，同比分别为-2.3%/+1.1%/+5.0%；归母净利润分别为11.24/12.69/13.97亿港元，同比增速分别为+12.2%/+12.9%/10.0%。
风险提示：政府支付能力下降风险、新业务发展不及预期。
