事件描述
2023 年巨子生物营业收入为35.24 亿元，同比增长49%，归母净利润为14.5 亿元，同比增长45%，实现经调净利润14.7 亿元，同比增长39%。公司董事会建议派发年末股息0.44 元/股（4.37 亿元），以及特别股息0.45 元/股（4.44 亿元），合计8.81 亿元。
事件评论
2023 全年，公司功效护肤业务快速突破，以及DTC 渠道的大幅增长下，收入端增长超出预期。分品类来看，公司敷料稳健增长，功效性护肤品贡献主要收入增长来源，保健食品有所下滑。医用敷料/功效性护肤/保健食品营收分别为8.61 亿/26 亿/1600 万元，分别同比变动13%/70%/-62%。分品牌，可复美收入端超预期，可丽金全年持平，但大促表现亮眼。2023 年可复美/可丽金/其他品牌/保健食品及其他的营收分别为27.9/6.2/1.0/0.16 亿元，同比增长73%/0%/14%/-62%。去年可复美/可丽金线上全渠道GMV 增速分别在618期间超过165%/70%，在双十一期间分别超过100%/50%。分渠道，报告期内公司DTC电商渠道大幅增长，线下经销渠道保持较快的铺设。DTC/电商平台/线下直销/向经销商销售分别营收为21.6 亿元/1.8 亿/8850 万/11.0 亿元，分别增长77%/43%/40%/15%。
盈利层面，公司全年归母净利率保持较好，展现出公司在原料成分、功能定位上的差异化竞争优势。2023 年，公司毛利率下滑0.8 个百分点，销售费用率同比提升3.2 个百分点，主因功效性护肤品和线上直销渠道占比提升。管理费用率下降2.0 个百分点，主因上市费用开支减少，研发费用增长0.3 个百分点。综合来看，2023 年公司实现约41%的较高净利润率水平，显现出公司在原料成分、功能定位上，保持了较强的差异化竞争优势。
报告期内，公司肌肤焕活在研项目积极推进，技术创新会持续迭代，C 端业务的品类拓展有序推进，技术和品牌两端发力保障集团高速发展。研发层面，报告期内公司新增13 项专利，重组胶原蛋白分子库中已拥有超过40 种胶原分子，且公司顺利推进4 项重组胶原蛋白肌肤焕活产品的研发及注册工作。产品端，可复美胶原修护系列上线两款重磅单品——胶原乳、舒舒贴，可丽金上线保龄霜（清爽版）和大膜王（清爽版），以及2023 年12月发布的胶卷眼霜。综合来看，公司技术和品牌两端发力保障集团高速发展。
我们认为，公司在功效性护肤品业务实现跨越增长同时保持了较好的盈利能力，充分体现出公司较强的商业化运营优势，医美业务有序推进为后续成长曲线奠定基础，持续看好公司长期的投资价值，预计公司2024-2026 归属净利润分别为17.4 亿、21.9 亿、27.9 亿，给予“买入”评级。
风险提示
1、电商渠道竞争格局恶化流量成本上升；
2、公司医美产品获批和商业化落地不达预期。
