事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现主营收入426.7亿元，同比+28.4%；归母净利润120.8亿元，同比+42.2%。23H2实现主营收入222.1亿元，同比+33.4%；归母净利润63.0亿元，同比+65.4%。
包装水增长稳健，茶饮表现较优。分品类看，包装水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料、其他产品分别实现销售收入202.6亿元(+10.9%)、126.6亿元(+83.8%)、49.0亿元(+27.7%)、35.3亿元(+22.7%)、13.1亿元(-3.2%)，分别占总收入的47.5%/29.7%/11.5%/8.3%/3.0%。其中，包装水在高基数下依然保持稳健增长，公司加大对水源地的宣传，强化天然健康的消费者认知。茶饮料在无糖茶饮风潮下维持高增，下半年收入同比增长104.8%，公司进一步完善茶饮产品布局，东方树叶新口味新规格研发上市。功能饮料一方面推进尖叫老品焕新，持续培育等渗尖叫在运动领域的专业心智；另一方面强化力量帝维他命水的功能认知，深入潮流圈层开展联名活动。果汁饮料中纯果汁细分品类景气度高，NFC系列推出混合汁大瓶装丰富产品矩阵。其他产品在主抓经营效率、聚焦资源的策略下增速略有放缓，但公司依然保持较快推新节奏。
盈利能力显著提升，费用率改善卓有成效。1、整体毛利率59.5%，同比上升2.1pp，主要系所致。2、销售/管理/财务费用率21.6%/5.0%/-2.1%，分别同比-1.7pp/-0.4pp/-0.5pp。公司规模效应凸显，费用率持续优化。3、整体净利率28.3%，同比上升2.8pp，在产品结构优化升级叠加规模效应费率下降的持续改善下，公司的净利润率长期高于同业，驱动公司实现高质量成长。
产品渠道成本制胜，中长期高质增长具备支撑。1、产品端：公司从品类和口味等多方位推陈出新，各赛道布局具有前瞻性，在软饮多领域打造出完整优秀的SKU矩阵，大单品长盛不衰。2、渠道端：公司持续加强数字化建设打通生产供应链各环节，拉通品牌方与渠道商的营销一体化，进一步提高订单满足率和客户满意度。3、成本端：公司多维度探索与改进上游原料和工艺，规模化采购锁价精准，全国水源地布局缩短运输距离，成本进入下行通道。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为153.86亿元、189.97亿元、226.06亿元，EPS分别为1.37元、1.69元、2.01元，对应动态PE分别为28倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求低迷、新品拓展不及预期、原材料价格大幅波动等风险。
