盈利仍在修复过程中，看好航班结构改善；维持“买入”
首都机场2023年营业收入同比上升104.3%至45.59亿；归母净亏损16.97亿，同比缩窄18.30亿，符合盈利预告净亏损16.5亿-17.5亿元，其中2H23归母净亏损6.55亿，2H22为净亏损21.22亿。净亏损同比缩窄主要由于民航需求恢复，FY23旅客吞吐量同比提升316.3%。不过考虑到大兴机场分流，流量相比19年仍有差距，且免税扣点率下降，我们预计公司2024-2026年净利润为-4.21/5.19/9.03亿(前值：9.35/14.73/-亿)。我们将基于DCF估值法的目标价下调至3.50港币(WACC：10.9%，永续增长率2.0%)。考虑公司盈利开始修复，且长期公司航班结构有望改善，维持“买入”评级。
流量回升带动营收改善，但分流影响持续
2H23北京航空出行需求继续回升，首都机场旅客吞吐量2979万人次，同比提升314.4%，恢复至2H19的59%(1H23为47%)。流量恢复带动公司各项业务营收回升，其中航空性业务营收11.87亿，同增228.0%，环比提升30.4%；非航空性业务营收13.87亿，同增80.6%，环比提升29.0%，其中特许经营业务营收录得3.10亿，同增634%，环比提升99.2%。2H23公司营收为25.73亿，同增127.8%(14.44亿)，环比提升29.6%(5.88亿)，为2019年的47%。全年来看，旅客吞吐量同增316.3%，不过由于大兴分流，营收仅恢复至19年的42%。
成本刚性，经营杠杆推动亏损缩窄
公司折旧、员工等成本项较为刚性，2H23营业成本31.55亿，同比小幅提升4.3%(1.31亿)，环比提升14.4%(3.98亿)，明显低于营收涨幅，扣除特许经营委托管理费的成本项同比下滑0.3%，为公司缩窄亏损带来正面贡献。最终2H23公司归母净亏损6.55亿，同比缩窄14.67亿，环比缩窄3.86亿；2023年归母净亏损同比缩窄18.30亿至16.97亿。
调整目标价至3.50港币，维持“买入”评级
展望来看，24年公司流量有望继续回升，带动公司盈利修复，但免税扣点率下降，免税业务收入或将受限，公司盈利整体仍将承压，我们预计2024-2026年净利润为-4.21/5.19/9.03亿(前值：9.35/14.73亿/-亿)，将基于DCF估值法的目标价调整至3.50港币(WACC为10.9%，前值为8.3%；永续增长率2.0%不变；目标价前值6.30港币)，考虑公司长期公司航班结构有望改善，盈利向上具备潜力，维持“买入”评级。
风险提示：1)民航需求恢复不及预期；2)免税销售不达预期；3)国际航线恢复不及预期；4)大兴机场分流超预期。
