事件：公司发布业绩公告，归母净利润31.22亿港元，同比减少34.5%；每股盈利0.48港元，拟派发末期股息每股0.12港元，叠加年中派发的0.19港元，2023年全年派发0.31港元，全年分红率65%，业绩及分红表现低于预期。
公司利润下滑主要受地产减值18亿影响，目前地产账面价值仍有328亿元。2023年收入242亿港元，同比增加4.3%，收入增长主要得益于地产销售增加，部分增长被水务建设收入下滑所抵消，2023年公司归母净利31.2亿元，同比下滑34.5%，利润下滑主要受地产减值18.1亿元影响，截止2023年底，公司可供出售物业及在建物业合计账面资产约328亿。若不考虑减值，公司净利润49.29亿元，呈稳中有升趋势。
公司水务主业稳健，税前利润占比约85%，但未来若地产压力持续，公司利润仍受压制。2023年公司水务主业税前利润57.06亿元，基本与22年持平，不考虑地产减值下，公司水务板块税前利润占比85%，道路占比6%，地产及物业占比6%。整体来看，水务发展稳健，地产存在压力，酒店受益疫情后修复、电力受益煤炭价格下跌、路桥业务稳步发展、百货业务有所下滑。
对港供水已顺利调价，内地水务产能快速提升，核心主业水资源发展稳健。1)东深项目：于2023年底公告，2024-26年的基本水价分别约为51.36/52.59/53.85亿港元，年度上涨2.4%。
2)内地水资源项目：截止2023年底，公司内地供水运营产能854万吨/天(22年为543万吨/天)，联营供水195万吨/天，在建144万吨/天；污水运营产能205万吨/天(22年为192万吨/天)。
地产压力下，公司重新平衡股东回报及业务发展，采纳新股息政策，分红率由2022年的84%降低至2023年的65%，未来分红率仍存不确定性。考虑地产压力短期仍然存在，公司发布公告将采纳新股息政策(公司曾于2018年10月26日公告将新股息政策方面，公司提出需在确保股东分享本公司盈利之同时，为业务扩张和营运保留充足资金。需注意的是，公司2023年分红节奏为上半年高(DPS为0.19港元，维持2022年分红政策)，下半年低(DPS为0.12港元，考虑年底地产减值压力影响)，在地产压力新常态下，公司未来分红率存在不确定性。
下调盘利预测，下调为“持有”评级。考虑地产压力持续，我们下调公司2024-2025年盘利预测为36.92/37.37亿港元下调前为42.89/44.55亿港元)新增2026年盈利预测为35.12亿元，当前市值对应2024-26年PE为6.2/6.1/6.5倍，考虑公司短期盈利及分红均受地产影响，下调至“持有”评级。
风险提示。地产销售进度差及地产减值风险、东深项目续约风险、汇兑风险。
