公司：优质的民企水泥龙头公司是民营水泥龙头，大股东持股比例为32.29%；同时，海螺是公司二股东，持股比例为29%；特殊的股权结构也是公司市场竞争优势之一。公司早年深耕陕西，随后产能不断外延至新疆、贵州，近年在海外逐步加大布局，重心聚焦更高景气的非洲，当前已经成为公司主要利润区。
国内：深耕陕西，进军新疆
陕西：近年陕西房地产市场整体优于全国，2022-2023年陕西地产投资金额同比增速分别为-0.04%、-13.9%；而同期全国增速为-10%、-9.6%；同时2022-2023年陕西交通基建投资增速分别为7%、5%，整体维持较健康水平。根据陕西“十四五”规划，全省公路总里程突破19万公里，高速公路通车总里程突破7000公里，铁路营业里程力争达到6500公里；高铁营业里程力争突破1500公里，城市轨道交通运营里程突破400公里，交通建设为区域需求注入活力。
2022-2023年陕西水泥产量增速分别为-2.5%和-1.8%，整体优于全国，反应需求较稳定。目前(截至20240322)陕西水泥价格为375元/吨，高于长三角，反应区域竞合秩序较好。陕西熟料产能5446万吨，其中公司占比27%，区域CR3达69%，高集中度为市场稳定性奠定基础。
公司陕西产能分布在关中和陕南，市场较封闭，公司凭借成本和区位优势，具备较高话语权。
新疆：新疆是“一带一路”倡议要塞，交通基础建设加速是趋势所向。2023年新疆水泥产量4810万吨，同增25%，反映需求潜力和动能较充沛。高集中度叠加较好供给错峰格局加持下，疆内价格和盈利始终维持在偏高位置，尤其在当前全国景气下行背景下，新疆可谓一枝独秀。
公司在疆内有2条线，分别在伊犁与和田(2020年底投产)，疆内整体规模排名第5名，凭借疆内综合区位和公司新线成本优势，疆内产线有望为公司国内业务贡献显著盈利弹性。
海外：聚焦非洲，坐拥弹性
人口红利叠加城镇化推进下，非洲基建潜力较大。非洲水泥需求超2亿吨，价格大都在600-1200元/吨，成为企业出海新目标。非洲水泥CR10合计约52%，龙头丹格特价格常年在700元/吨以上，吨净利常年在150元/吨以上。而非洲资源成本和国内相比并未高出很多，因此国内企业进入非洲，从工艺装备到技术管理等优势显著。考虑国内盈利底部，水泥出海弹性可期。
公司较早在海外布局，目前聚焦在刚果金、莫桑比克、埃塞俄比亚和乌兹别克斯坦，四个国家整体经济增长较充沛，刚果金和埃塞俄比亚过去10年GDP复合增速分别为8%和11%。1、刚果金人口近1亿人，国土面积非洲第二，但水泥总产量不到250万吨，远远弱于其他地区，反映当地基建基础十分薄弱。同时，刚果金矿产资源禀赋突出，资源开发推动交通基础设施建设加速，进而为水泥需求带来支撑，目前刚果金价格超1000元/吨。2、埃塞俄比亚是非洲人口大国，但城镇化率仅约20%；当前基础设施建设需求旺盛，同时该国超一半水泥厂使用旧技术生产，工艺较落后，水泥供应缺口较大，区域价格常年在800元/吨以上，成为出海新蓝海。
作为水泥出海排头兵，公司从产线装备、资源供应、物流运输等布局已基本完成，当下即进入放量收获期。预计2024-2025年业绩13.7、18.1亿，对应PE为3.7、2.8倍，买入评级。
风险提示
1、非洲水泥需求持续性不强；2、非洲水泥价格存在下跌的可能；3、非洲汇率波动风险；4、非洲水泥长期投资回报率不确定性。
