投资要点
业绩概览： 全年业绩前高后低，派息力度超预期23 年全年营业收入26.3 亿元，同比+21.0%，归母净利7.9 亿元，同比+20.1%。
其中H2 收入11.0 亿元，利润3.3 亿，同比-13%/-18%，主要系上年同期回补趋势明显、整体基数较高。
此外公司公告派发特别股息，全年总派息率约99%，若剔除特别股息，基础派息率达43%，较上年41%派息率小幅提升。
收入拆分：墓园/殡仪业务主要以量/价驱动，受回补节奏影响上海下半年承压按业务：1）墓园收入21.7 亿元（同比+24%），占比82%。全年经营性墓地销售16385 个，均价12.0 万元；可比口径下销量/均价同比+23%/+2%，主要系上海等核心区域递延需求回补，带动整体量价齐升。
2）殡仪收入4.0 亿元（+11%），占比15%。全年服务丧家72668 户，均价5475元；可比口径下服务量/均价同比-2%/+13%。均价提升主要系限制聚集解除后相关增值服务得以开展，服务量下降主要系公司退出部分低盈利项目。
按区域(仅列示部分)： 上海12.6 亿元（+31%），占比49%；辽宁1.9 亿元（+24%），占比7%；安徽1.7 亿元（-14%），占比7%；河南1.6 亿元（+78%），占比6%。其中上海递延需求集中在22H2 及23H1 释放，23H2 高基数背景下收入同比-17%，致使下半年表观收入承压。
盈利能力：整体业务稳健，分红所得税拖累表观利润全年墓园服务经营利润率60.2%（+3.8pp），殡仪服务经营利润率16.2%（+2.7pp），主营业务经营端持续向好。全年净利率37.1%（-0.2pp），主要系新增预提分红所得税约8740 万元。
展望：经营将进入平稳期，关注上海外区域拓展进度受22 年基数及回补节奏影响，公司23 年业绩呈现“前高后低”状态，预计24 年整体经营将重回平稳节奏，后续全国拓展亦有望提速。公司23 年新收购延安洪福公墓+合作沈阳殡仪项目，此外分别在天津、广东肇庆新设项目公司，并参股贵州黔东南州项目公司，新项目预计将逐步落地，进一步贡献增量。
此外政策方面，民政部已将《殡葬管理条例》纳入立法计划，修订工作推进中，近期以来部分地方管理条例先行出台，普遍规定经营性墓地实行市场调节价，并再次强调从严审批，区域政策温和背景下，公司经营政策风险亦有望迎来缓解。
盈利预测与估值
公司在手资源丰富，精细化运营能力较强，业务竞争力有望持续夯实。预计24-26 年归母净利润为9.1/10.8/12.7 亿元，同比+15%/18%/17%，当前市值下对应PE分别为11/9/8X，维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险；管理层迭代风险；并购项目整合不及预期；行业竞争加剧。
