本报告导读：
公司分红率首次达到90%，对应2023 年约4.7%股息率，餐饮企业在中期可选消费估值承压下，逐步转向更稳定回报品种，提升基础配置的吸引力。
摘要：
投资建议：考虑到翻台率逐步回升及降本增效成果显著，维持公司2024-2025 年归母净利润预测分别为52/58 亿元，新增2026 年预测64亿元，对应EPS 为0.93/1.03/1.1 元，维持目标价18.54 元人民币，约20.43 元港币，维持增持评级。
业绩简述：公司2023 年实现营收414.5 亿元/+34%，归母净利润45亿元/+175%，归母净利率为10.9%/+5.6pct，剔除汇兑收益净额后归母净利率为10.6%/+5.7pct，其中2023H2 实现营收为226 亿元/+42%，归母净利润22.4 亿元/+43%，剔除汇兑收益后的归母净利率为10.4%/+0.4pct，较2023H1 环比-0.5pct，整体来看较为稳定。
量显著优于价，直营拓店更加谨慎。①量好于价体现在公司翻台率一至三线及以下城市环比同比均在走高，其中一线/二线/三线及以下/大陆/境外/整体翻台实现环比+12/11/13/15/2/15%的增长，而客单价对应出现环比-4/-3/-3/-4/-1/-4%的下降，性价比的趋势仍然延续；②2023 年公司净开店3 家，一线/二线/三线及以下/大陆/境外/整体净开店分别为-2/0/4/2/1/3，相较23H1 的-5/21/34/50/0/50 的表现进一步收窄，开源节流继续贯彻；③成本费用端随着拓店放缓而提效显著，原材料/员工薪酬/物业租金/折旧摊销/水电费用率分别为41.7/32.2/0.7/6.4/3.4%，环比+1/1.7/-0.3/-1.6/0.2pct，其中员工成本提升或为一线团队激励增加所致，折摊下降主要系扩张期设备与厂房影响逐步消化。
引入加盟而非转向，分红率提升至90%。海底捞董事会副主席周兆呈回应开放加盟时提出，加盟是极为克制的，放开的速度和规模将会极为谨慎，加盟店占比将会极少；公司股息派发约40.5 亿元，对应23年约4.7%股息率，餐饮公司在中期可选消费估值承压下，转向更稳定的回报，更具备基础配置的吸引力。
风险提示：市场竞争加剧、同店下滑明显、食品安全风险等。
