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报告发布信息报告标题：《大幅提升分红比例，24 年线上及海外表现值得期待——颐海国际（1579.HK）2023 年年报点评》报告发布日期：2024年3月27日分析师：陈彦彤(执业证书编号：S0930518070002)分析师：汪航宇（执业证书编号：S0930523070002）
【光大海外&食品饮料】颐海国际（1579.HK）2023年中报点评
要点
事件：颐海国际发布 2023 年年报。23 年实现营业收入 61.5 亿元，同比持平；归母净利润 8.5 亿元，同比+14.9%。其中，23H2 实现营业收入 35.3 亿元，同比+2.1%；归母净利润 4.9 亿元，同比+3.3%。
关联方收入改善明显，全年分红比例大幅提升。
分产品看，2023 年公司火锅调味料/中式复合调味料/方便速食/其他产品分别实现收入 40.92/6.21/13.87/0.47 亿元，同比+11.7%/+9.2%/-25.8%/+9.2%。关联方业务受到海底捞经营恢复的提振，收入同比+35.0%；第三方收入同比-11.4%，主要受方便速食拖累。
2023 年公司毛利率为 31.6%，同比+1.4pcts。毛利率提升主要系原材料中油脂、牛肉包等价格下降，亦与低毛利率的方便速食收入占比下降有关，2023 年火锅调味料/中式复合调味料/方便速食/其他产品收入占比分别为 66.6%/10.1%/22.6%/0.8%，分别同比+6.9/+0.9/-7.9/+0.1pcts。费用投放方面，销售费用率为 9.6%，同比-0.9pcts，主要由于 23 年公司合理化费用支出，广告费用及营销费用有所下降；管理费用率为 4.5%，同比+0.8pcts，主要系管理人员薪酬上涨及差旅费用增加。综合来看，23 年公司归母净利率为 13.9%，同比+1.8pcts。23 年公司大幅提升分红比例，从 22 年的 25%大幅提升至 23 年的 90%。
24 年线上渠道有望发力，海外市场进一步贡献增量。
展望 2024 年，公司多点发力，线上、海外以及小 B 端均有望贡献增量。此外，渠道端公司会加大生鲜以及零食量贩渠道的投放；产品端，高性价比方便食品新品的增长将逐步改善老单品吸引力下降的问题。
1）此前公司对线上投入较少，线上渠道主要为自然增长。23 年 11 月公司引进线上渠道新负责人，对人员架构、线上定位等做了重新梳理。未来线上除了作为销售渠道，还会更多的通过线上进行宣传，提升品牌知名度；产品方面还会对线上和线下做区隔，推出一些线上专供产品。在公司强品牌和专业人士运作的共同作用下，24年线上渠道有望快速扩张。
2）海外方面，东南亚将作为重点发力。23 年泰国工厂投产后，公司新增了部分海外专供品，产品策略从原来的销售国内热销产品向口味本土化转变。23 年公司拿到了清真认证，24 年将逐步开发穆斯林民族市场（例如印尼大部分是穆斯林，此前该市场较为薄弱，现准备逐步发力）。随着海外渠道搭建完毕，马来西亚和泰国工厂作为支撑下，24 年有望进一步发力。
3）24 年复调小 B 端业务和方便食品亦值得关注。23 年公司成功组建了小 B 端的销售团队并开始推出产品，24 年公司将进一步扩充销售团队和继续丰富产品线，巩固和发展与小 B 客户的合作。目前小 B 端扩展初见起色，24 年预计在低基数下有望实现翻倍增长。方便食品方面，公司利用低价高性价比产品做下沉市场，该产品 23H1开始铺货后稳步增长，24 年预计贡献稳定销售额。
盈利预测、估值与评级：考虑到方便食品增长仍较为疲软，我们下调颐海国际2024-2025 年归母净利润分别至 9.67/10.90 亿元（较前次下调 6%/7%），并引入2026 年归母净利润预测 12.24 亿元。当前股价对应 24 年 13x 估值，我们看好公司在品牌建设拉动和渠道拓展推动下的中长期发展潜力，维持“买入”评级。
