2023 年业绩符合我们预期
海吉亚医疗公布2023 年业绩：收入40.77 亿元，同比+27.6%（剔除核酸检测一次性影响后同比+34.0%）；经调整净利润7.13 亿元，同比+17.5%（剔除核酸检测一次性影响后同比+31.1%）；全年业绩符合我们预期。
发展趋势
核心医疗服务能力持续提升，今年初延续良好势头。1）公司核心业务持续稳健增长：2023 年公司医院业务实现良性增长，收入38.90 亿元，剔除核酸检测一次性影响后同比+35.4%，其中住院收入25.39 亿元，门诊收入13.51 亿元；合计手术量同比提升34.6%至8.38 万例，主要受益于公司服务规模的扩大、肿瘤MDT能力提升以及技术、人才、设备的持续引进；2）肿瘤专科能力不断精进，高质量医疗团队建设逐步成熟：2023 年公司不断强化肿瘤MDT建设、提升多学科诊疗能力，肿瘤相关业务收入17.78 亿元，同比增长23.6%。截至2023 年底，集团共有医疗专业人员7,483 人，同比增长46.0%；其中高级专业技术人员1,188 人，同比增长47.0%。3）今年以来延续良好势头，根据公司公告，24 年1-2 月收入同比增长超40%。
内生及扩建增长动力提升，外延并购持续完善医疗网络。截至2024 年3 月公司经营或管理医院16 家（包括4 家三级医院、12 家二级医院）。1）现有医院二期加速爬坡：23 年2 月、7 月重庆、单县海吉亚二期分别投入使用，合计新增床位1500 张，我们认为二期爬坡有望为成熟医院带来新的增长动力；2）并购再下多城，经营改善迅速：公司23 年5 月、7 月分别公告收购宜兴海吉亚、西安长安医院，两家医院并表期间收入同比增长分别达30.8%、28.9%，整合改善效果明显；此外23 年11 月公告收购曲阜城东肿瘤医院，我们预计未来外延共享的收入、利润增量空间可观；3）后续医院管线丰富：24 年1 月成武二期投用，3 月德州海吉亚通过三级综合医院验收；公司预计25 年及以后还有无锡、常熟新医院及贺州广济、开远解化、苏州永鼎、西安长安等多个现有医院二期项目有望落地。
成熟管理模式下，公司经营指标有望稳中有升。2023 年公司整体毛利率31.6%，同比下降0.6ppt，经调整净利率17.5%，主要受到核酸检测一次性影响；ROE达12.24%，同比提升2.0ppt。我们认为随着公司学科结构逐步调整、标准化管理持续赋能及并购医院整合提升，未来利润端有望持续优化。
盈利预测与估值
维持2024-25 年EPS预测1.40 元、1.78 元不变，现价对应2024-25 年P/E为16.7x、12.5x。维持跑赢行业评级和目标价39.6 港元，对应2024-25 年P/E为25.0x、18.8x，较最新收盘价有50.6%上行空间。
风险
医院扩张及盈利不及预期；医保政策变动；突发医疗事件风险。
