事件：
公司发布2023年年报。
点评：
全年业绩超预期，H2销售费用率明显优化
2023年公司实现营业收入35.24亿元，同比增长49.05%，实现归属母公司净利润14.52亿元，同比增长44.88%。盈利能力方面，2023年公司毛利率为83.63%，同比下降0.76pct，主要系销售成本增加及产品类型扩充；净利率为41.19%，同比下降0.98pct。费用端来看，2023公司销售费用率为33.04%，同比提升3.17pct，较H1的34.6%有明显优化，系线上直销渠道扩张致线上营销费用增加所致；管理费用率为2.74%，同比下降1.95pct；研发费用率2.13%，同比提升0.26pct。公司以科学研发为基，截止23年末已获得专利93项，新增13项，重组胶原蛋白分子库中拥有40多种胶原分子。23年牵头制定首个重组胶原蛋白团标，今年3月15日发布行业首个“透明承诺”，持续夯实重组胶原蛋白赛道领先地位。
可复美同比增长73%，可丽金同比持平，产品矩阵持续丰富
23年可复美实现收入27.88亿元，同比增长72.86%，旗下胶原修护系列“胶原棒”持续放量，双十一期间GMV同比增长超200%，新品“胶原乳”、“胶原舒舒贴”上市以来多次进入天猫抖音好评榜；净痘清颜系列升级为秩序系列，以专研人参皂苷CK为核心成分，23年上新秩序水乳霜及精华、次抛，聚焦油痘敏肌肤人群，助力建立肌肤内在秩序。可丽金实现收入6.17亿元，同比基本持平，赋能紧致系列明星单品如嘭嘭次抛、大膜王持续热销，胶卷眼霜、胶卷面霜相继上新，其中胶卷面霜3月登顶天猫新品榜TOP1。
线上持续优化精细化运营，线下大众渠道积极扩张，产能落地助力成长
23年公司整体直销渠道占比68.7%，同比增长72.7%，其中线上直销渠道收入占比61.2%，同比增长77.5%；经销渠道占比31.3%，同比增长14.6%。公司持续加强线上多平台布局和精细化运营，加大品牌营销和推广，天猫、抖音等电商平台收入快速增长；线下渠道覆盖约1500家公立医院、2500家私立医院和诊所、650个连锁药房品牌和约6000家CS/KA门店(较22年增加2500家)。23年积极拓展线下专柜场景，于西安落地可复美全国首家线下标准店以及3家可丽金专营店。生产方面，23年公司重组胶原蛋白发酵车间扩产顺利完成并投产，新增两条重组胶原蛋白产线、4条化妆品产线以及2条医疗器械产品产线，4项肌肤焕活产品的研发及注册顺利推进。
投资建议与盈利预测
公司是国内胶原蛋白专业皮肤护理产品领军者，以研发为基，拓展八大消费品牌。我们预计2024-2026公司实现归属于母公司净利润分别为17.21/21.96/27.43亿元，对应PE为23/18/14x，维持“买入”评级。
风险提示
新产品拓展不及预期的风险，品牌竞争加剧风险，医美产品注册进度不及预期风险
