核心观点
2023 年公司营业额为1033.34 亿港元，同比增长0.03%；归母净利润为110.03 亿港元，同比增长56.2%。2023 年，公司计提资产减值24.00 亿港元，拉低公司利润增速；年内总派息1.415 港元/股，派息率达62%，投资者稳定收益有保障。2023 年公司火电业务扭亏为盈，主要系燃料成本下行助力火电盈利显著改善；同时，公司可再生能源业务维持扩张趋势，装机规模持续增长，2023 年占全部装机容量比重达37.8%，核心利润贡献同比提升。目前动力煤市场供需相对宽松，燃煤价格有望维持下行趋势，火电盈利有望继续改善；2024 年公司目标新增风电和光伏项目并网容量合计1000 万千瓦，新能源板块利润贡献有望继续提升；我们预计2024 年至2026 年公司实现归母净利润147.10 亿、171.06 亿和186.44 亿港元，维持“买入”评级。
事件
华润电力公布2023 年全年业绩
2023 年公司营业额为1033.34 亿港元，同比增长0.03%；归母净利润为110.03 亿港元，同比增长56.2%。其中，可再生能源业务核心利润贡献为97.26 亿港元，同比上升了12.50%，火电业务核心利润贡献为36.11 亿港元，较去年同期亏损为25.82 亿港元同比增加61.93 亿港元。2023 年公司每股基本盈利为2.29 港元，较2022 年上涨56.2%；年内总派息1.415 港元/股，派息率达62%。
简评
资产减值拉低利润增速，高比例派息凸显稳健收益2023 年，公司实现营业额1033.34 亿港元，同比增长0.03%，主要系附属电厂售电量同比增加4.7%及附属燃煤电厂平均售热价格同比上升2.1%；经营成本为873.80 亿港元，同比减少7.0%，主要系火电燃料价格下降及人民币对港币汇率贬值带动燃料成本同比减少97.74 亿港元。公司2023 年实现归母净利润110.03亿港元，同比增长56.2%，主要系燃煤电厂燃料成本下降以及新能源规模快速增长带来试运行净收益同比增加。分业务来看，2023 年公司火电实现核心利润36.11 亿港元，同比增加61.93 港元；可再生能源实现核心利润97.26 亿港元，同比增加10.81 亿港元。2023 年公司财务费用为42.41 亿港元，同比增长9.0%，主要系借贷额度和机组投产增加，抵消了平均借贷利率下降和人民币对港币汇率贬值的影响。2023年，公司计提减值损失27.49 亿港元，同比增长163.1%，拉低利润增速，其中资产减值损失计提24.00 亿元，同比增长136.60%。公司减值主要系怒江水电项目贷款计提减值5.64 亿港元、公司贵州煤电一体项目、珠海气电项目和西双版纳项目计提长期资产减值16.54 亿港元以及可再生能源补贴减值1.97 亿港元。2023 年末，公司决定每股派息0.587 港元，叠加中期派息和上市20 周年特别股息后总派息额达1.415 港元，派息率达62%，投资者稳定收益有保障。
燃料成本同比下降，火电业务扭亏为盈
2023 年公司火电业务营业额为722.26 亿港元，同比下降2.34%；核心利润贡献36.11 亿港元，较去年同期-25.82亿港元扭亏为盈，主要系标煤单价下降以及人民币对港元贬值的影响推动燃煤成本同比减少97.74 亿港元。2023年公司平均售电单位燃料成本为每兆瓦时296.3 元人民币，同比下降12.6%，入炉标煤单价为987.5 人民币/吨，同比下降12.6%。火电资产方面，2023 年公司火力发电运营权益装机容量为3716.7 万千瓦，满负荷平均利用小时4688 小时，同比基本持平，超出全国火电机组平均利用小时222 小时；实现售电量为1494.52 亿千瓦时，同比增长2.3%。
清洁能源装机稳步增长，利用小时优于全国平均水平2023 年公司可再生能源业务营业额为232.81 亿港元，同比增长9.13%；核心利润贡献为97.26 亿港元，同比增长12.50%，主要系公司可再生装机容量增长带动售电量增长与利润贡献提升。截至2023 年12 月底，公司可再生能源运营权益装机容量为2259.7 万千瓦，占总发电装机规模37.8%，较2022 年底上升5.5 个百分点。其中，风电运营权益装机容量为1861.8 万千瓦，在建权益装机容量为730.4 万千瓦；光伏运营权益装机容量为344.2万千瓦，在建权益装机容量为605.6 万千瓦。2023 年，风电和光伏发电的售电量分别为396.12 亿千瓦时和28.63亿千瓦时，同比增加12.4%和111.8%；风电场满负荷平均利用小时为2451 小时，较2022 年同比上升2.2%，超出全国风电机组平均利用小时数226 小时，光伏电站满负荷平均利用小时为1480 小时，较2022 年同比下降2.0%，超出全国光伏发电机组平均利用小时数194 小时。
24 年计划新增千万绿电装机，维持“买入”评级公司新能源板块经营规模不断扩大，风光资源储备充裕，绿电装机持续增长，2024 年公司目标新增风电和光伏项目并网容量合计1000 万千瓦；火电方面，目前动力煤市场供需相对宽松，燃煤价格有望维持下行趋势，火电盈利有望继续改善。我们预计2024 年至2026 年公司实现归母净利润为147.10 亿、171.06 亿和186.44 亿港元，维持“买入”评级。
风险分析
燃煤成本波动得的风险：如果国内燃煤市场供需发生变化，动力煤价格大幅上升，公司燃煤成本走高，2024 年火电业务仍有盈利下降或者转为亏损的风险。
电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。
新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在新增新能源装机进度不及预期的风险。
