2023核心净利润同比+16%；小幅下调盈利预测与目标价
港华智慧能源发布业绩，2023年录得营收198亿港币、同比-1%，核心净利润11.9亿港币、同比+16%，高于华泰预测(11.5亿港币)。2023年天然气销量同比+8%，毛差同比上升人民币0.01元/方。2023年底工商业分布式光伏装机达到1.8GW。下调毛差与光伏装机预测，我们将2024-25年核心净利润预测下调至15.1/17.0亿港币(前值：15.2/18.1亿港币)，引入2026年核心净利润预测17.9亿港币。根据分部估值法给予公司2024年城市燃气业务8xPE(等于5年历史PE均值)、再生能源业务12xPE，核心净利润为13.2亿港币和1.9亿港币。目标市值129亿港币，目标价3.84港币(前值：4.05港币，基于城市燃气/再生能源业务8x/12x2024年预测目标PE)。公司拟派息0.16港币/股，当前股息率5.5%。维持“买入”评级。
天然气销量增速好于行业均值，顺价落地助力毛差修复公司2023销气量同比+7.9%，略高于我们此前预测的7.6%；其中居民+1.7%、工业+6.1%、商业+8.5%；我们预计2024-26年销气增速为+8.0%/+7.2%/+7.1%，公司有望保持高于行业均值的增速。2023港华销气毛差同比上升人民币0.01元/方至0.51元/方，购气价格同比下降0.11元/方，居民与商业气价同比上涨、但工业与分销气价同比下跌。公司于2023年完成约75%的居民顺价，我们预计2024年顺价仍将持续推进，我们预计2024-26年销气毛差为人民币0.51/0.53/0.53元/方。
再生能源业务扭亏为盈，光伏装机扩张有望带来业绩弹性2023年港华的工商业分布式光伏并网装机同比增加1.25GW，其中年末累计并网量达到1.8GW，公司装机规模的增长速度领先同行；光伏发电量达到9.4亿千瓦时，售电均价0.63元/千瓦时；公司再生能源业务在2023年实现净利润0.78亿港币、同比增加1.97亿港币。公司计划引入更多外部资金以支撑每年新增1GW装机，我们预计2024-26年公司光伏有效装机容量达到2.1/3.1/4.1GW(并网发电且接近满产状态)。
风险提示：燃气需求增速放缓；工商业客户电价回落。
