2023 年业绩亮眼，首年实现净利润扭亏为盈。2024 年3 月18 日，公司发布2023 年年报，截至2023 年12 月31 日，公司实现营业收入45.26 亿元，较去年同期增长440%，是上市以来实现营业收入最高的一年；实现净利润19.42亿元，实现扭亏为盈。期内净亏损同比大幅收窄，主要系公司管理效能提升，销售毛利率提升，销售费用率下降，此外依沃西的授权所得29.23 亿元也对公司2023 年收入做出重大贡献。
创新研发实力雄厚，拥有多款潜在FIC 或BIC 产品。借助公司全方位的药物开发平台（ACE 平台）和双特异性抗体开发技术（Tetrabody 技术），公司目前拥有50 多个临床创新项目，涵盖肿瘤、自身免疫及代谢性疾病领域。19 个产品处于临床试验阶段，其中6 个产品为潜在全球首创（First-In-Class）或同类最佳（Best-In-Class）双特异性抗体。2023 年公司在研发端投入12.54 亿元，同比减少5%，现金储备49 亿元，实现创新药价值高效转化。
3 款产品成功商业化，准商业化阶段产品逐步多元化。报告期内，开坦尼（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）商业化表现优异，截至2023 年12 月31 日开卡度尼利实现销售额13.58 亿元，同比增加149%。凭借其突出的临床数据和广泛的临床应用，开坦尼已被纳入近十个权威指南和专家共识。报告期内，卡度尼利有2项临床III 期研究取得重大进展，目前卡度尼利联合化疗用于治疗不可手术切除的局部晚期、复发或转移性胃或胃食管结合部腺癌的新适应症于2024 年1 月递交NDA。此外2023 年11 月，卡度尼利治疗一线复发性或转移性宫颈癌的III 期临床期中分析达PFS 主要终点，未来将进一步为一线胃癌以及宫颈癌患者带来更优的治疗选择。依沃西（PD-A/VEGF）联合化疗治疗EGFR-TKI 治疗后进展的EGFR 突变的局部晚期或转移性的非鳞状NSCLC 的III 期达到主要临床终点，目前处于提交NDA 阶段，公司已布局依沃西治疗肺癌全线治疗，此外依沃西于2023 年1 月和Summit 达成对外授权许可协议，报告期内公司确认相关收入29.23 亿元。 2023 年1 月，派安普利（PD-1）注射液联合化疗用于一线治疗局部晚期或转移性鳞状NSCLC 的新适应症获批上市。此外，派安普利一线治疗转移鼻咽癌和三线治疗转移鼻咽癌的上市申请已成功提交，在海外市场协同正大天晴合作实现商业化，授予派安普利在11 个国家的独家销售权。在代谢及自免疾病领域，伊努西单抗（PCSK9）在2023 年提交三项适应症的NDA。
投资建议：公司为国内双抗药物龙头企业，管线内产品锚定肿瘤各大瘤种进行布局。我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入27.74/40.53/59.00亿元，净利润-3.72/2.05/4.83 亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；海外法律及监管风险；审评要求变化风险；医保政策、准入政策变化的风险。
