2023 年收入、归母净利润同比增长11%、12%
特步国际发布2023 年全年业绩。公司2023 年实现营业收入143.46 亿元人民币、同比增长10.9%，归母净利润10.30 亿元、同比增长11.8%。EPS 为0.41 元，拟每股派发末期现金红利0.08 港币、派息率达50.0%维持稳定。分上下半年来看，2023H1/H2 收入分别同比增长14.8%/8.0%， 归母净利润分别同比增长12.7%/10.1%。
利润率指标方面，23 年公司毛利率同比提升1.3PCT 至42.2%，经营利润率同比略降0.3PCT 至11.0%，净利率同比提升0.1PCT 至7.2%。
零售流水方面，特步主品牌全年流水同比增长超20%，分季度来看，23Q1~Q4 流水分别同比增长约20%、15~20%、15~20%、超30%。
特步主品牌/时尚运动/专业运动收入同比增7%/14%/99%分品类来看，23 年收入中鞋类、服装、配饰各占57.0%、41.1%、1.9%，收入分别同比+5.3%、+20.6%、-1.2%。
分品牌来看，23 年大众运动（特步主品牌）、时尚运动（盖世威、帕拉丁）、专业运动（索康尼、迈乐）收入各占83.3%、11.2%、5.5%，收入分别同比增长7.4%、14.3%、98.9%，其中特步主品牌中特步儿童23 年收入同比增长约11%；专业运动板块增长亮眼，主要受益于索康尼产品的较强需求及其电商业务贡献；时尚运动板块23 年海外、中国内地收入分别同比-9.6%、+224.3%，中国内地占比达29.0%、同比提升18.8PCT。分上下半年来看，特步主品牌收入上下半年分别同比增长10.9%、4.6%，时尚运动品牌收入上下半年分别同比增长18.9%、10.5%，专业运动品牌上下半年分别同比增长119.9%、85.3%。
线下渠道方面，截至2023 年末特步成人门店数共计6571 家、较23 年初净增加4.1%，特步儿童门店数共计1703 家、较23 年初净增加12.0%；时尚运动品牌盖世威、帕拉丁在亚太区门店数分别为101 家（较23 年初+29 家）、94 家（+38 家）；专业运动品牌索康尼、迈乐在国内的门店数分别为110 家（+41 家）、4 家（持平）。
费用率提升幅度超毛利率，存货减少、回归健康，经营净现金流增加毛利率：23 年公司毛利率同比提升1.3PCT 至42.2%，主要系毛利率较高的功能性产品收入及毛利增长贡献，以及时尚运动板块毛利率显著提高。分品牌来看，大众运动、时尚运动、专业运动毛利率分别为42.0%、44.8%、55.6%（还原后口径），分别同比+0.7PCT、+7.2PCT（系以直营为主的国内业务快速增长贡献）、-0.9PCT（系索康尼23 年开启加盟模式、毛利率低于直营所致，23 年加盟收入占比为13%左右）。分品类来看，鞋类、服装、配饰毛利率分别为41.9%、42.9%、36.0%，分别同比提升1.0PCT、1.6PCT、2.3PCT。
费用率：23 年公司期间费用率同比提升2.5PCT 至35.2%，其中销售、管理、财务费用率分别为23.5%（同比+2.7PCT）、10.7%（-0.5PCT）、1.0%（+0.3PCT）。
从费用类型来看，广告及推广费用率、员工成本支出占比、研发费用率分别为13.7%（+1.8PCT）、10.1%（-1.2PCT）、2.8%（+0.5PCT）。广告及推广费用率提升主要系广告活动及赛事赞助增加所致（其中特步主品牌23 年广告及推广费率为13.1%、同比提升1.1PCT，投入比例亦处于近年来高位）。
营业利润率：23 年公司营业利润率为11.0%、同比下降0.3PCT。分品牌来看，大众运动营业利润率为15.8%、同比持平；时尚运动营业利润仍为亏损，亏损1.84 亿元、亏损幅度同比收窄2.5%；专业运动营业利润实现扭亏、盈利840 万元，营业利润率为1.1%，其中索康尼成为首个实现盈利的小品牌、23 年利润约1000 万，迈乐仍为小幅亏损。
其他财务指标：1）截至23 年末存货账面价值为17.94 亿元、同比减少21.6%，存货周转天数为90 天、同比持平，结合23 年存货拨备回拨1230 万元（22 年为拨备3640 万元），可见存货结构上有所改善。2）截至23 年末应收账款总额45.18 亿元、同比增加18.6%，应收账款周转天数为106 天、同比增加8 天。3）23 年经营净现金流为12.55 亿元、同比增加119.5%。
23 年业绩符合预期，特步主品牌稳健增长、专业运动板块表现亮眼23 年公司业绩符合预期，特步主品牌保持稳健增长、库存回归健康，专业运动板块增长亮眼。具体来看，特步主品牌不断强化在跑步市场的主导地位、推进跑步生态圈建设，穿着率位居中国马拉松第一名，23 年中国百强男女运动员特步跑鞋穿着率分别为41%、33%，较2019 年分别提升31PCT、28PCT，除精英系列160X 外，23 年12 月、24 年3 月特步分别推出260X、360X，二者分别针对专业跑者和大众跑者，售价分别为799 元、599 元，较160X 更具性价比。截至23 年末，特步在中国内地共拥有65 家跑步俱乐部，特跑步会员人数超200万人。此外，特步通过多品类产品满足消费者差异化运动生活需求，如23 年多款篮球系列产品上市，休闲系列与王鹤棣合作推出“新D 球”环保系列、反响较好。
小品牌积极发力，专业运动板块中索康尼为首个盈利的小品牌，23 年12 月特步收购索康尼合资公司50%股权及索康尼品牌在华40%知识产权，以充分发挥特步与索康尼的协同效应、加强对品牌的战略方向及营运效率的控制。索康尼在中国内地重点马拉松赛事中穿着率位居第3 名、品牌认知度不断提升，除功能系列外，索康尼进一步开发复古和通勤系列，满足消费者时尚和休闲需求，同时索康尼将扩展中国线产品、并探索拓展国际市场的机会。时尚运动板块中盖世威和帕拉丁在中国内地的品牌认知度和店效快速提升，盖世威除网球运动产品外，近年来亦在推广匹克球运动；帕拉丁通过经典复刻，将时尚与运动融合，并与当前年轻时尚潮流接轨。
下调盈利预测，维持“买入”评级
24 年公司总体目标为收入同比增速不低于10%，利润增速预计快于收入。我们继续看好公司特步主品牌通过提升产品力、品牌力深化在跑步赛道的领先优势，优化产品组合、提供高性价比产品，并积极推进多品牌建设，索康尼通过与特步主品牌协同发展以及产品线开拓实现规模扩张，其他小品牌继续丰富产品线、扩充渠道。考虑终端需求走势存不确定性，我们下调公司24~25 年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调9%/16%）、新增26 年盈利预测，对应24~26年EPS 分别为0.44、0.50、0.56 元，24、25 年PE 为9 倍、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；库存积压；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓；费用投入不当、小品牌培育不及预期。
