公司发布2023年四季度及全年业绩，全年总营收1035亿元，同比增长7%，归母净利润294亿元，同比增长45%，Non-GAAP净利润326亿元，同比增长43%；其中Q4实现总营收271亿元，同比增长7%，环比持平，归母净利润66亿元，同比增长67%，环比减少16%，Non-GAAP归母净利润74亿元，同比增长54%，环比减少14%。
主营业务稳健发展，游戏业务表现亮眼。2023年公司实现营收1035亿元，其中Q4实现营收271亿元，游戏、创新及其他业务表现亮眼，有道盈利能力持续提升，云音乐全年首次实现扭亏为盈。四季度公司实现毛利润168亿元，同比增长27%，费用方面，营业费用同比上升14%、环比上升6%至100亿元，营业费用率36.9%，同比、环比各上升2.3pct、2.5pct，主要是四季度市场竞争较大带来游戏及相关增值服务的推广费用增加，以及研发费用增加影响。
Q4分业务情况：
1)游戏产品矩阵丰富，多款新品表现亮眼。Q4公司游戏及相关增值服务业务实现营收209亿元，同比增长9.6%，其中游戏业务占93.4%，手游收入占游戏业务收入比重为76.7%，22年同期为66.4%，手游贡献持续提升。23年公司凭借AI自研技术落地、玩法与内容创新，在休闲派对、MMO、竞速、篮球、乙女等游戏赛道均有不俗表现，《梦幻西游》《大话西游》等经典旗舰游戏持续输出新内容，用户粘性保持稳定；近年上线新游中，《蛋仔派对》自2022年上线以来注册用户数量达5亿，春节期间日活突破4000万，《逆水寒》活跃用户超1亿，《巅峰极速》在港澳台地区也取得亮眼表现，在中国台湾上线首周即登顶iOS畅销榜、下载榜榜首。公司产品储备丰富，无限流言情手游《世界之外》于2024年1月26日正式开启公测，一度摘得iOS免费榜冠军。预计2024年公司有望发布更多高瞩目新品，包括《永劫无间》手游(4月1日首测)、金庸武侠开放世界游戏《射雕》(定档3月28日)、《燕云十六声》等重磅自研产品。游戏业务毛利率达69.5%，同比、环比各上升10.4pct、0.5pct，源于公司自研游戏收入贡献增长。
2)AIGC赋能有道产品体系，盈利能力持续提升。Q4有道业务实现营收15亿元，同比增长2%，公司发布“子曰”教育大模型，在教育及广告领域落地效果超预期，AI技术加持下，有道在线营销服务连续五个季度同比涨超50%，Q4数字内容和在线营销服务持续表现强劲，经营性现金净流入创新高。毛利率为49.9%，同比、环比各下降3.4pct、6pct，主要是学习服务收入贡献减少和智能硬件业务毛利率下降影响。
3)云音乐聚焦音乐社区建设，丰富内容及创新功能支撑变现能力显著增强。
Q4云音乐业务实现营收20亿元，同比减少16%，环比持平，毛利率达30.3%，同比、环比各上升12.5pct、3.1pct，主要来自会员订阅收入增长和成本管控有效。全年实现营收79亿元，净利润7.3亿元，首次实现年度扭亏为盈。
4)网易严选及广告服务利润率持续提升。Q4创新及其他业务实现营收28亿元，同比增长13%，环比增长40%，毛利率34.4%，同比、环比各增长2.9pct、7.1pct，得益于网易严选和广告服务毛利率提升。网易严选聚焦“宝藏国货”，稳居宠物、家清等赛道头部，Pro会员收入同比增长57%。网易新闻稳居资讯类客户端人均单日时长第一，年度优质UGC内容同比增长64%。
AI研发力度持续增加，应用落地赋能商业化空间。2023年网易坚持AI等关键创新技术自研，持续加大研发力度，全年研发投入创历史最高值165亿元，AI大模型等自研技术全面赋能核心业务；游戏方面，网易游戏加入AI玩法应用，包括《逆水寒》依托底层伏羲AI大模型，虚拟报业系统《大宋头条》引入AI自动生成江湖要闻，《蛋仔派对》持续升级搭载AI算法的UGC创作工具；在线教育方面，有道发布“子曰”教育大模型2.0，推出虚拟人口语教练Hi Echo2.0，AI家庭教师小P老师等多个大模型原生应用；网易云音乐持续深化AI技术应用，旗下AI音乐实验室研发的一站式AI音乐创作工具亮相央视新闻新年特别节目《迈出新步伐》并或现场专家好评。今年上半年，网易伏羲还将推出基于3D数字孪生技术的工程机械远控平台，基于矿山、港口、搅拌站等实体场景需要，打造更加安全、高效的作业环境。公司在AIGC等创新技术投入方面保持积极态度，后续随着应用逐步落地，有望为商业化打开更多预期空间。
维持“强烈推荐”投资评级。公司游戏产品储备丰富，持续创新，2023年在休闲派对、MMO、竞速、篮球、乙女等游戏赛道均有不俗表现，同时有道、云音乐、创新及其他业务盈利能力持续提升，对AIGC等创新技术的持续研发投入彰显公司信心。我们预期2024-2026年公司营收有望达到1148、1286、1409亿元，经调整归母净利润346、387、426亿元，对应PE分别为15.0、13.3、12.1x。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：政策风险，宏观经济风险，竞争加剧，游戏业务增速放缓，AIGC技术推进放缓，汇率风险。
