23年业绩大超预期，韩束放量，盈利质量大幅提升。公司发布23年业绩预告，预计23年收入约40-42亿元，较22年收入26.75亿元同增49.5%-57.0%；公司23年归母净利润4.2-4.6亿元，较22年1.47亿元，同增185.5%-212.7%。我们推算，23年净利润率为10%-11.5%，同增4.5-6.0pct；23H2营收24-26亿元，同比+69.85%-84.01%，归母净利润3.2-3.6亿元，同比+290%-339%，23H2归母净利润率13.2%-13.7%，同增7.4-7.9pct，盈利质量大超预期，公司收入与利润率的增长主要源于主品牌韩束抖音放量及产品收入结构的调整。
24年包材采购预计翻倍，产品需求旺盛，韩束开年抖音销售连续霸榜第一。公司公告，24年因业务需要及预期化妆品礼盒套装产量增加，公司将24包材采购年度上限从原来的5520万元上调至1.1亿元，采购翻倍。我们认为化妆品包材采购量的上升，预计着终端产品的生产销售需求旺盛。24年韩束抖音平台1月GMV约7.8亿(+791%)，2月GMV约6.3亿元(+908%)，1-2月累计14.1亿元，累计同比+840%。23年韩束抖音以33.4亿元GMV位列抖音美护第一，我们认为自23年10月后韩束在抖音平台月均GMV连续近半年以上超5亿元，已形成较强品牌势能，并且流量有望从抖音平台外溢至天猫、京东、线下等多个渠道及多个品牌。
卡位美护多维细分赛道，品牌定位清晰，不断焕新升级。韩束品牌升级重塑，Newpage一页、红色小象领跑母婴护肤，一叶子调整焕新。1)韩束：专注科学抗衰领域，持续深耕“多肽领域”，抖音增速亮眼。韩束聚焦“蛮腰线”系列，依托独家自研成分环肽、TIACLE PRO及蓝铜肽等，突出品牌抗衰产品力。2)一叶子：转型纯净护肤，打造修护修色及修护保湿系列，深研全新复配原料组“叶抗因”。
3)红色小象：国货母婴洗护知名品牌，打造标志产品如90舒安特护霜。据弗若斯特沙利文数据，2022年红色小象在国内母婴护理国货品牌中位列第一。丰富品牌矩阵，广域覆盖细分人群。4)新推品牌：
Newpage一页、高肌能、安敏优、安弥儿、极方为公司新推出的5个卡位大众与中高端护肤、母婴护理及洗护赛道的品牌。24年在稳固抖音基本盘的基础上，重新重点布局天猫渠道，韩束主品牌套盒品类系列也不断丰富，如白蛮腰、蓝蛮腰系列，子品牌安敏优，Newpage产品定位鲜明，客单价较高，品牌势头良好，一叶子、2032向大美护如身体、头皮护理迈进，有较大上拓空间。
集团中台赋能，研发+渠道+营销齐驱并进。中日双研发供应链平台，自研+合作双轮驱动，确保稳定、高效生产及产品品质。核心技术成员均为国际知名科学研究员，拥有约30年丰富经验。公司大力投入研发，费用率稳定增长，23H1研发投入0.54亿元，占比收入3.4%。核心成果亮眼，研发优势成分含TIRACLE双菌发酵成分、AGSE活性葡萄籽提取物、AN+青蒿提取物及突破性空间立体环肽等，均申请专利或获得荣誉称赞。
多品牌国货美护集团，多维突破焕新增长。上美股份专注护肤、母婴护理等赛道，借助科研赋能、多品牌战略、多渠道扩张，推出韩束、一叶子及红色小象三大核心主品牌，未来将持续研发和推广新品牌。受益于当下性价比消费环境，随着国内化妆品行业规模不断增长、公司研发力度增强、产品销售渠道拓宽，与精准抓住营销等，公司有望抢占更多市场份额，盈利能力伴随产品结构与销售规模增长有望回升。根据23年业绩预告情况，我们上调盈利预测(原预测为23-25年3.76/5.48/7.30亿元)，预计公司23-25年营收分别为41.64/62.45/77.50亿元，同比+56%/+50%/+24%；归母净利润分别4.44/7.25/9.37亿元，同比+202%/+63%/+29%。对应EPS为1.12/1.82/2.35元/股，对应PE为33/20/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费不及预期、市场需求变动、行业竞争加剧、原材料价格上涨、优势平台流量下滑等。
