2024年2月2日，环球新材(6616。HK)举行二期智能新工厂揭牌暨生产启动仪式，标志着公司产能进入新阶段。此前公司受产能瓶颈影响，订单不能充分满足，我们认为新产能将有力助推公司业绩增长。考虑到外延发展带来的管理及财务费用的增加，我们下调23/24/25年净利润预测至2.09/3.83/5.68亿人民币，对应EPS为0.18/0.32/0.47港元。下调目标价至6.1港元，维持“买入”评级。
报告摘要
新产能投产，首批落地一万吨珠光产能。公司原有珠光颜料产能为1.8万吨，已经接近满产状态，二期工厂设计产能3万吨，将逐步落地，首批落地约1万吨。投产后，能够更好的满足市场需求。二期工厂自动化程度更高、更节能，是全球规模最大、最先进的珠光材料工厂，未来将主要生产高端汽车耐候级、化妆品级、特殊功能级珠光颜料产品。
收购CQV，正式跨入国际市场。公司于23年8月正式完成收购CQV的交割工作。公司于CQV的协同效应体现在：1)渠道互补，CQV在海外的高端产品渠道较强，环球新材在国内工业级产品渠道资源较多，可以互为补充；2)产品互补，双方合计1900多种产品，极大的扩充了产品矩阵；3)增强研发生产互补，CQV在研发和自动化生产方面有领先的技术优势，而环球新材则有成本优势，两者可以互为补充。我们认为收购CQV有里程碑式的意义，极大利好公司未来的发展。
收入保持稳健增长。23年上半年收入4.64亿，同比增长21.5%。其中合成云母材珠光颜料收入1.8亿，同比增长23%，天然云母基材珠光颜料收入2.02亿，同比增长2.1%。产品结构还在进一步优化，高端产品的占比进一步提升。珠光颜料23年上半年销量0.91万吨，同比增长15.3%，是驱动珠光颜料业务收入增长的主要动力。此外合成云母业务也有进一步发展，对外销售的合成云母粉收入0.39亿，较22年同期的800万有了跨越式的发展。新能源电池材料收入310万，实现零的突破。
外延扩张增加费用支出。公司23年上半年净利润0.94亿，同比下降14.5%，除成本上升导致毛利率降低的影响外，财务费用的大幅增加为另一影响因素。上半年财务费用为0.21亿，较22年同期增加1600万。主要原因在于公司为了进行并购扩张发行了可转债，以及增加银行借款。此外，由于CQV费用率较高，合并报表后会一定程度拉高公司的管理费用率。
完成多笔融资交易。公司于23年11月完成5000万美元可转债融资，利率为9%，2025年到期。23年11月，子公司七色鹿寨完成股权融资，融资额10亿人民币。
我们认为二期工程的落地将国内业绩，此外国际业务也有望得到更快的发展。考虑到外延发展带来的管理及财务费用的增加，我们下调23/24/25年净利润预测至2.1/3.8/5.7亿人民币，对应EPS为0.18/0.32/0.47港元。下调目标价至6.1港元，维持“买入”评级，较当前股价有75%的上涨空间。
风险提示：行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求，原材料成本上升，合并整合工作不及预期。
