2.8亿元收购国内设计师社区站酷网，AIGC生态完善再下一城
24年2月3日，美图公司宣布以3964万美元(合约人民币2.8亿元)收购设计师平台站酷网，其中1.57亿元为现金支付，其余1.38亿元以配发股份进行(价格为2.6港币/股)。站酷网2022年收入1.71亿元，本次收购按照PS估值约为1.7倍。作为国内稀缺的AI商业化应用落地标的，我们维持公司23-25年收入27.2/37.3/48.2亿，23-25年经调整归母净利润3.7/6.5/10.2亿元，yoy+231.7%/77.0%/56.9%。按照2月5日收盘价对应23-25年PE分别为25.7/14.2/9.2x，汇率假设1.09，考虑公司AIGC生产力场景驱动下将迎来高速增长，基于PE估值目标价为5.10港币，维持“买入”评级。
创意制作和创意交流场景打通，工具生产到社区分享形成闭环
站酷作为国内领先的设计师平台，涵盖包括平面设计、工业设计和影视制作等13个细分垂类领域，其通过强大的社区流量和专业认证帮助设计师搭建作品分享、经验交流、技能学习的平台。参考2012年Adobe以1.5亿美金收购设计社区Behance，并集成入Creative Cloud搭建了全球领先的创意设计生态，我们认为本次收购意义重大：1)美图聚焦创意制作与站酷聚焦创意交流形成优势互补，美图约2.5亿MAU的流量优势结合站酷完善的设计社区建设，实现了创意内容从工具生产到社区分享再到传播变现的闭环；2)站酷为海外头部素材库Shutterstock的独家中国代理，2023年1-11月，出售“海报模板”为美图设计师主要收入来源之一，收购站酷实现了其营销生产素材库的完善，有助于提升美图核心产品的订阅转化；3)站酷共创业务专注品牌营销，通过优质的设计师资源美图可以为快消、电商、食品饮料等品牌客户提供更专业的营销方案，推动广告业务提升。
生产力场景持续打磨，AIGC生态不断完善
2023年美图聚焦AI生产力场景布局，收购站酷对于美图在生产力场景上打磨产品、完善视觉AIGC生态具有重要意义：1)站酷拥有海量图像素材的商用版权，根据公司官网，其当前有大约4.5亿图片、2400万视频资源，高质量的训练数据有助于美图视觉AI模型扩大训练规模、提升训练质量，并在商业化落地时免除AI生成的版权纠纷；2)通过站酷平台美图的AI生产力产品获得更加垂直的推广渠道，促进更多设计师使用美图的AI产品，站酷当前拥有约1700万注册用户，有助于美图用户数进一步提升；3)收购站酷有助于更多设计师参与美图视觉大模型生态构建，一方面，美图可以通过站酷的学习平台推广AI设计工具，培养用户的使用习惯，另一方面在设计师使用AI产品的过程中，美图可以通过带有激励的反馈机制获取设计师的使用评价，从而更好的训练模型并深度融入设计工作流。
风险提示：站酷合作进展不顺；图像大模型进展不如预期；行业内竞争加剧。
