事件：根据农夫山泉微信公众号，2024年1月15日，公司上市新品900ml炭仍大黑咖，零售终端定价9.9元/瓶。
炭仍大黑咖上市，主打精品即饮咖啡的高性价比。公司早在2019年便入局即饮咖啡赛道，陆续推出美式、醇香拿铁、低糖拿铁等产品。在2023年性价比的消费趋势下，2024年1月公司推出900ml炭大黑咖，零售终端定价9.9元/瓶。我们认为，900ml炭大黑咖是公司在即仍
饮咖啡中又一大创新尝试，主打精品即饮咖啡的高性价比。生产方面，炭大黑咖采用农夫山泉自有咖啡工厂原豆、全程自烘自萃，产品配方0香精0咖啡速溶粉，和现制黑咖在口感上差异较小；价格方面，大部分现制咖啡价格带是20元/杯以上，而炭大黑咖终端零售定价则是9.9元，性价比优势突出。我们认为，在当下消费者更加关注物有所值的背景下，炭仍大黑咖有望成为公司即饮咖啡业务新的增长 驱动力 。
包装水定位细分场景，品牌辐射半径提升。2023H1公司包装饮用水发展提速、同比+11.7%至104亿元，主要受益于人流恢复以及2元水持续的渠道下沉。看向下半年，我们认为公司包装水业务仍然有望保持10%的增速，延续上半年趋势，全年收入有望同比+10%至200亿元+。
公司一直坚持“我们不生产水，我们是大自然的搬运工”的经营理念，前瞻性布局十二大稀缺的天然水源，供应链基本功扎实。水这个品类从本质上难做口味的差异化，但是公司从专业度破局，通过推出不同规格天然水、天然矿泉水、武夷山泡茶水、婴幼儿用水面向不同的消费场景，不断增加自己的品牌辐射半径。展望未来，我们认为，包装饮用水赛道长坡厚雪，在2元水渠道下沉以及中大规格家庭用水的渗透率提升下，公司包装水业务仍然有望保持低双位数增长。
东方树叶传播加快，茶饮料业务有望持续超预期。公司认为天然健康是茶饮料未来的消费趋势，早在2011年便上市无糖茶东方树叶，2016年上市含有天然果汁、主打低糖的果茶茶π。2023H1东方树叶持续高增，带动公司茶饮料业务收入同比+59.8%至53亿元、增速超出同期(2022H1同比+51.6%)，我们认为1)东方树叶的爆发并非全国同步、不同区域市场存在节奏差异；2)则是相比于水，无糖茶更有味道、多次饮用并不会造成健康负担，因此很多尝鲜的消费者在接受产品之后复购大幅提升。市场担忧在无糖茶快速增长下，含糖茶茶π是否受到影响，我们认为1)两者消费人群重合度较小，茶π的新用户更多来源于传统冰红茶但是有减糖需求的消费者；2)茶π口感不输现制果茶，零售终端定价5元更具性价比。因此，我们认为下半年茶饮料业务收入增速有望超过上半年，全年实现70-80%增长至100亿元以上。
持续沟通新一代消费者，功能饮料和果汁饮料稳健增长。市场担忧2004年上市的尖叫、2008年上市的农夫果园是否会由于产品上市时间之久、产品老化而产生增长压力。我们认为，产品上市时间的长短并不能决定其未来的市场表现，产品老化的本质是因为产品落后时代的发展、无法继续开拓新的消费人群，因此核心要关注到公司是否持续并且有效地在对产品进行升级换代。2022年尖叫和奥特曼联名，占据年轻一代消费者心智；公司对农夫果园焕新升级，上市四种混合水果口味(“橙”意满满、“葡”面果香、“桃”你喜欢、嘿-凤梨-)。2023H1公司功能饮料和果汁饮料收入分别同比+21.5%、同比+32.2%，我们认为全年仍然有望保持15-20%的增长，成为30-40亿的品类。
投资建议：久久为功，多品类经营能力优秀。公司深耕包装天然水、但是并未受困于单一品类，在“天然、健康”的理念下，持续完善茶饮料、功能饮料、果汁饮料、咖啡饮料等细分品类的布局，成为不可多得、能够多品类经营的饮料公司。我们认为，这背后映射的不仅仅是公司在品类选择、产品打造、品牌建设的战略眼光以及团队执行能力，更是长久地坚持，久久为功。展望未来，我们看好公司包装饮用水和茶饮料业务的持续性增长以及即饮咖啡中的创新尝试，预计2023-2025年EPS分别0.97元、1.17元、1.40元，对应2024年1月29日收盘价(港币42.35元/股、人民币39.60元/股)PE为41、34、28倍。
风险因素：产品销量增长不达预期、原材料价格波动等
