渠道&营销敏锐的国货美护集团，科研赋能多品牌矩阵。上美股份成立于2002 年，专注护肤品、母婴护理及洗护用品的研产销。公司长期践行多品牌战略，主品牌韩束、一叶子和红色小象23H1 约占总营收的90%。中高端新品牌Newpage 一页聚焦母婴护理赛道，有望成为公司又一增长极。2022年、23H1 公司主营收入约为26.75、15.87 亿元，分别同比-26.07%、+25.70%；净利润为1.37、1.01 亿元，分别同增-59.54%、+60.78%，2022 年业绩主因疫情等因素影响下滑，23H1 因品牌焕新升级及渠道营销赋能，经营势能不断向好。2019-23H1 公司毛利率稳定在60%以上，23H1 显著提升至69.04%。2023 年，韩束以超33.4 亿元的GMV 赶超一众海内外大牌，位列抖音美妆TOP1。
卡位美护多维细分赛道，品牌定位清晰，不断焕新升级。韩束品牌升级重塑，Newpage 一页、红色小象领跑母婴护肤，一叶子调整焕新。1）韩束：专注科学抗衰领域，持续深耕“多肽领域”，抖音增速亮眼。韩束聚焦“蛮腰线”系列，依托独家自研成分环肽、TIACLE PRO 及蓝铜肽等，突出品牌抗衰产品力。2）一叶子：转型纯净护肤，打造修护修色及修护保湿系列，深研全新复配原料组“叶抗因”。3）红色小象：国货母婴洗护知名品牌，打造标志产品如90 舒安特护霜。据弗若斯特沙利文数据，2022 年红色小象在国内母婴护理国货品牌中位列第一。丰富品牌矩阵，广域覆盖细分人群。新推品牌：Newpage 一页、高肌能、安敏优、安弥儿、极方为公司新推出的5 个卡位大众与中高端护肤、母婴护理及洗护赛道的品牌。
集团中台赋能，研发+渠道+营销齐驱并进。中日双研发供应链平台，自研+合作双轮驱动，确保稳定、高效生产及产品品质。核心技术成员均为国际知名科学研究员，拥有约30 年丰富经验。公司大力投入研发，费用率稳定增长，23H1 研发投入0.54 亿元，占比收入3.4%。核心成果亮眼，研发优势成分含TIRACLE 双菌发酵成分、AGSE 活性葡萄籽提取物、AN+青蒿提取物及突破性空间立体环肽等，均申请专利或获得荣誉称赞。
精准把控营销与消费趋势，拓展全渠道。上美全渠道销售网络布局，线上渠道中自营占比最大，23H1达62%，2019-22H1 毛利率均超70%；线下渠道中零售商同分销商分庭抗礼，2020-2022 年占比约10%。发力抖音渠道，迎合性价比消费趋势，主打套盒产品，韩束加快放量，23 年1-11 月，韩束抖音GMV 同增7 倍，预计流量与运营经验有望从韩束外溢传递至一叶子、红色小象等其他品牌、其他渠道。公司注重营销投入，打造品牌知名度和认可度从而构建和扩大消费客群，营销渠道线上和线下全域覆盖。韩束在抖音平台与头部达人姜十七合作的系列短剧，爆火出圈，带动品牌销售，持续向多圈层人群渗透。
多品牌国货美护集团，多维突破焕新增长。上美股份专注护肤、母婴护理等赛道，借助科研赋能、多品牌战略、多渠道扩张，推出韩束、一叶子及红色小象三大核心主品牌，未来将持续研发和推广新品牌。受益于当下性价比消费环境，随着国内化妆品行业规模不断增长、公司研发力度增强、产品销售渠道拓宽，与精准抓住营销等，公司有望抢占更多市场份额，盈利能力伴随产品结构与销售规模增长有望回升。我们预计公司2023-2025 年营收分别39.23、51.39、65.32 亿元，同比+46.63%、+31.00%、+27.11%；归母净利润分别3.76、5.48、7.30 亿元，同比分别+155.68%、+45.68%、+33.30%。对应EPS 分别为0.95、1.38、1.84 元/股，对应PE 分别为26、18、13 倍。首次覆盖，“买入”评级。
风险提示：消费不及预期、市场需求变动、行业竞争加剧、原材料价格上涨、优势平台流量下滑等。
