核心观点
肯德基中国门店数量正式突破1 万家，未来重点进行门店扩张、新品开发、价格优化三大策略，逐步覆盖1100 个新的待进入城镇。肯德基在国内细分赛道份额、产业链能力、品牌和创新力优势突出，细分赛道竞争格局优质。公司年内整体开店和运营效率稳健优质，丰富和迭代产品矩阵及模式，更契合疫后消费趋势。
公司注重门店下沉及场景丰富，开店提速，且在未来几年更注重股东回馈，提升综合竞争力。
事件
2023 年12 月15 日，肯德基中国门店规模正式突破10000 家。
简评
肯德基万店启航，赛道格局优势突出，迎新发展阶段肯德基进入万店时代后将进入下一个快速增长的阶段，公司期望到2026 年，能让肯德基的美食和服务覆盖到中国超7 亿的消费者，人群规模实现50%以上的增长，作为国内西式快餐细分赛道龙头且份额优势突出，肯德基赛道竞争格局优势突出。接下来，肯德基将重点从门店网络扩张、新品类开发、价格优化三大策略着手，依托强大的供应链，力争逐步覆盖1100 个待进入的城镇。
在创新端遵循高性价比和创新原则，不断开发新品，年销售额超1 亿美元的单品逐步增多，继推出“19.9 三件套”等一系列性价比之选后，从早餐到正餐进一步扩大价格带并推进服务减费让利；肯德基正式发布其AI 食物创造平台——MENU X，同时致力于前瞻性布局数字化服务，目前肯德基自营线上平台所贡献的销售额已达3 成。公司积极进行ESG 实践，并取得较好效果和口碑。
总体来看，肯德基门店数突破10000 家对于公司整体是重要里程碑，肯德基在国内的西式快餐赛道优势较大，规模效应和产业链协同能力进一步增强，未来随着供应链能力的持续发展、创新能力和赛道认知的逐步提升，预计凭借下沉市场较小的店型和更为优质的单店盈利能力，仍将有较大的成长空间。
年内开店及运营效率整体稳健，优化迭代适应新消费需求公司第三季度在收入、经调整经营利润和净新增门店方面取得了创纪录的成绩。按固定汇率计算，系统销售额增长15%，经调整经营利润在扣除临时补贴后增长21%。前三季度，经营利润以及经调整经营利润均创新高，达到约10 亿美元。系统销售额中，肯德基和必胜客分别+15%和+13%。销售客单等变化主要受到疫情前后不同阶段销售结构、产品矩阵等变化的影响，相对而言销售模式和产品矩阵不断迭代将更适应疫后消费者习惯的变化，符合快速便捷就餐、高性价比、优质创新、品牌和质量标准化等要求。
年内虽国内西式快餐赛道出现部分竞争者开始高速拓店且拓宽所覆盖城市的举措，但公司在当前赛道仍具有较强的市场份额和赛道影响力，并且在供应链、标准化、赛道创新端具有领先优势，我们认为公司与竞对在产品力、产业链协同能力、品牌认知度、品控和标准化角度都仍有明显区隔，且细分赛道在下沉市场的渗透空间较广阔，将与公司自身的赛道优势叠加，目前竞争格局整体较优。
开店发展提速新阶段，积极提升股东回馈
公司的RGM 2.0 战略将专注于增长，强化业务韧性并拓宽战略护城河。整体开店速度明显提升，公司计划到2026年门店总体数量达20000 家，在1100 个城市仍符合进驻条件，并且在高速服务区、高校、医院、景区等特殊场景还有较大的发力空间。预计在2024 至2026 年三年间，系统销售额和经营利润将实现高单位数至双位数的年均复合增长，在当前消费环境下维持较强的竞争力和适应性。2024~2026 年，公司宣布以季度股息和股份回购的形式向股东回馈约30 亿美元，股东回报力度大幅提升。2023 全年计划回馈6 亿至8 亿美元。目前公司核心品牌在细分赛道及下沉中的竞争优势仍然突出，2023 前三季度净开店中，肯德基3-6 线城市已占比62%，必胜客占比52%，回收期保持稳定且小店型相对拥有更好的回报期，小店模式在更精准覆盖客群和控制成本的基础上，普遍取得较传统店型更高的餐厅层面利润率。未来公司核心任务仍在于提升整体营收，故而在营销端，各品牌持续推动创新迭代和有影响力的营销活动，肯德基牛肉汉堡和秘汁全鸡销售额占比快速提升，推进中式汉堡等创新。必胜客持续拓宽产品线，推出多款低价基础款披萨和单人餐。品牌联名活动取得较好效果。全年资本支出计划维持7~9 亿美元。预计战略升级及核心品牌拓展势能、供应链和数字化能力、赛道认知和创新能力共促持续成长，且中长线注重股东回馈预计有望大幅提升投资者利益，助力长期健康发展。
投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润8.17 亿美元、9.03 亿美元、10.05 亿美元，当前股价对应PE分别为21X、19X、17X，维持“增持”评级。
