公司12 月10 日公告以22.08 亿港元购买物业（部分作为未来香港总部）；此外，公司12 月12 日公告预计于未来6 个月内，拟动用不超过30 亿港元回购股份。我们认为一方面香港总部的设立有望加速公司未来国际化业务增长；另一方面公司拟投入合计约52 亿港元用以收购物业和回购股份，体现了公司董事会及管理层对公司未来发展的充足信心。我们预计公司四季度将在收紧批发渠道发货的同时，加强终端库存清理力度，公司短期营收及盈利表现或将面临压力；长期随着库存与折扣的恢复，公司有望逐渐实现轻装上阵重回高质量发展轨道。参考Nike 与公司历史估值水平，我们维持目标价44 港元，对应公司2024 年22 倍PE，维持“买入”评级。
事件快报：公司近期公告投入约52 亿港元用以购置物业和回购股份。1）购置物业：12 月10 日公司公告以22.08 亿港元从恒基兆业购买物业，物业的一部分用作集团于香港的总部。2）拟回购股份。12 月12 日，公司公告预计于未来6 个月内，拟动用不超过30 亿港元回购股份。3）公司现金充足。根据公司公告，截至2023 年6 月30 日公司账面净现金192 亿人民币，公司拥有充足现金流以完成上述事项。
物业收购：22.08 亿港元收购恒基兆业旗下物业。①交易详情：12 月10 日，公司披露收购交易公告，李宁集团全资子公司High Match Limited 以22.08 亿港元欲收购目标公司Vansittart Investment Limited。后者为恒基兆业地产有限公司全资子公司，从事物业投资，主要资产为一幢位于香港北角电气道218 号的商业大楼“港汇东”，总占地面积约9600 平方尺，总建筑面积为14.4 万平方尺（约1.6 万平方米），包含22 层商业/办公空间及两层零售区域。②交易条件：
公司出资22.08 亿港元收购目标公司Vansittart Investment Limited 全部股份，并承接目标公司结欠发邦发展有限公司5.879 亿港币的销售贷款（无抵押免息）。
目标公司旗下主要资产为一栋物业（2023 年12 月5 日估价2.46 亿港元）。③目标公司财务情况：2021/2022 年分别收入0.351 亿/0.495 亿港元，除税后净亏损0.168 亿港元/0.804 亿港元。
拟回购股份：拟动用不超过30 亿港元购回股份。①回购详情：12 月12 日，公司宣布行使股东大会授予的回购股份授权（公司获准购回不超过约2.636 亿股股份，即于股东周年大会通过有关决议案当日已发行股份总数的10%）。公司预计于未来6 个月内，，拟根据股份购回计划动用不超过30 亿港元的资金购回股份。②历史回购情况：公司历史上回购股份金额均小于本次拟计划回购金额。
公司自2019 年至今，已执行8 次回购股份，总动用资金约2.7 亿港元，其中最大金额的单笔回购为2.05 亿港元（2023 年10 月27 日）。
展望：购入物业拓展国际化业务，回购股份彰显未来信心。1）香港总部有望助力国际化业务。根据公司公告，大楼将部分作为香港总部使用，部分物业或将保持对外出租。公司在接受时代财经媒体采访时表示，香港总部的设立使李宁能够更有效地整合国际市场资源，提升品牌在战略区域的影响力和市场份额。
公司国际化业务1H23 营收2.9 亿元（同比+55.8%，营收占比2.1%），2017-2022年5 年营收CAGR 为14%，2021 年以来更是保持30%以上的高速增长。未来国际业务有望成为公司业绩成长新增量。2）回购股份显信心。截至12 月11 日，公司收盘价对应2023/24/25 年11x/9x/8x PE，对应3/5年市盈率（TTM）历史分位数的最低点。此次公司拟回购股份的资金规模为上市以来最大的一次回购，彰显了公司董事会对公司未来发展的信心。
风险因素：消费复苏不及预期；收购物业交易进展不及预期；回购股份进展不及预期；行业竞争加剧；成本上升超预期；公司新品牌拓展不及预期；公司童装业务增长不及预期；国际化业务拓展不及预期。
投资建议：公司12 月10 日公告以22.08 亿港元购买物业（部分作为未来香港总部），公司12 月12 日公告预计于未来6 个月内，拟动用不超过30 亿港元回购股份。我们认为一方面香港总部的设立有望加速公司未来国际化业务增长；另一方面公司拟投入合计约52 亿港元用以收购物业和回购股份，体现了公司董事会及管理层对公司未来发展的充足信心。考虑上述物业交易与股份回购事项尚未完成，对公司未来的业绩和资产负债情况的影响难以预测，我们暂时维持公司2023/24/25 年EPS 预测为1.46/1.69/1.97 元。参考Nike 估值水平（Bloomberg 一致预期2024 年财年 32x PE），考虑短期潜在的行业竞争压力与公司国产运动品牌龙头的市场地位，我们给予公司2024 年22 倍PE，对应目标价44 港元，维持“买入”评级。
