公司成立于2013 年，在广州开设第一家MINISO 门店，随后2 年迅速扩张，2015 年国内门店数突破1000+，同时开启全球化战略，以自有品牌零售模式为主，孵化MINISO 和TOP TOY 两大品牌。MINISO 主要提供高性价比的创意生活家居用品，TOP TOY 涵盖8 种主要品类，包括盲盒、积木、手办等。公司营业收入从 FY2019 的 93.95 亿元增长至 FY2023 的 114.73 亿元，CAGR 为 5%；经调净利润从 FY2019 的 8.41 亿元增长至 FY2023 的18.45 亿元，CAGR 为 22%。
目前国内门店数稳定增加，以轻资产模式运营，每年净增加200-400 家。公司现有直营店、合伙人门店、代理门店三大类，国内以合伙人模式为主，海外以代理为主。截至 2023 年 6 月 30 日，MINISO 品牌门店总数约为5800 家，中国为3600+，海外约为2200。
海外业务占比提升以及品牌升级带动盈利能力持续改善，19FY 公司毛利率为26.7%， 23FY 则提升至38.7%，主要系品牌和品类升级，以及毛利率较高的海外业务占比提升。公司销售费用率由19FY8.7% 提升至23FY 的15%，主要系直营店折摊增加，以及公司IP 联名扩大后授权费增加，和品牌升级战略之下营销费用有所上升。经调净利率由2019 财年的9%上升至2023 财年的16.1%，来源于毛利率持续提升，和经营杠杆逐步释放。
公司竞争优势：依托中国供应链优势、数字化+选品本地化，基于在终端门店数据，对消费热点快速反应，动态产品研发，同时对所有供应商进行数字化整合和连接，灵活生产，库存周转快，产品上新快，19-23 财年，公司的存货周转天数为63 天/78 天/78 天/69 天/68 天，应对迅速，维持高周转。
未来看点：1）海外市场方面，东南亚门店复苏，欧美门店转自营重塑。2）国内夯实基础，深耕供应链，从mall 店继续向高势能区域拓展，有效变现人流，继续发挥以IP 为特色的产品优势，打造战略品类。3）TOPTOY，定位为“中国版乐高”，产品结构改善，采用店展结合及主题展陈方式，提供“逛、玩、购”一站式沉浸式场景体验，在门店提倡轻松，寻宝式和互动的购物体验，比如定期举办潮流玩具工作坊和展览等各式线下活动吸引顾客到店。70%产品价格介于40-300 元之间，性价比优势明显。
盈利预测与估值：今年以来公司股价表现好于行业，主要系财务表现优秀，毛利率持续提升，利润率改善，欧美门店转自营后表现良好，加上开店略超预期。
我们预计2024-2026 财年名创优品公司EPS 为1.81 元/2.16 元/2.53 元，对应估值为26X/22X/19X，参考海外类似业态，选取日本的堂吉诃德和美国达乐超市、美元树、沃尔玛，five below 作为可比公司，2024-2025 年平均估值预测为24X，22X。考虑到名创海外仍处于高增长阶段，国内品牌升级计划持续推进且开店仍有空间，TOP TOY 盈利能力有望进一步优化，给予2025 财年25 倍估值，对应目标价57.86 港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、消费行业疲弱，加盟商开店意愿不及预期、原材料成本上升、海外宏观经济下行。
