投资要点：
小鹏汽车经过多轮市场充分竞争，已具备全方面车型输出能力，同时智能化已成为公司品牌影响力标签。G6/P7i 产品竞争力不输竞品，G9/P5 扩容产品矩阵，Mona/X9 探索出行新需求，产品矩阵持续完善有望带来销量持续上行。目前公司已经与阿里、滴滴、大众等优质企业完成深度合作，智驾能力、车型输出能力均得到认可，公司有望在后续智能化浪潮中引领行业。
智能升级，产品力竞争成为车型销量胜负手
（1）对于新势力车企来说，我们认为“从0 到1”的突破是具备完整车型输出能力，“从1 到10”的成功则来自于企业的持续聚焦，即通过“聚焦”战略让产品优势持续扩大，实现品牌的持续深化。（2）智能驾驶方面，高阶智能驾驶功能持续推进，城市NOA 和AI 代驾成为车企重点推进的方向，同时从消费者购车需求来看，智能化功能逐步成为消费者购车的核心因素。（3）行业价格战有望缓解，销量竞争有望重回产品力竞争和新车周期竞争。
智驾领先，小鹏具备完整产品输出能力
小鹏汽车凭借多年积累，城市智能驾驶和AI 代驾功能逐步开放，高阶智能驾驶功能已领先行业，智能驾驶功能催化下长板更长。座舱空间、动力域及底盘设计均快速迭代，扶摇架构下有望实现性能上多方面的持续优化。
家族式的语言设计帮助零部件一致性，规模效应显著有望修复利润率水平。
渠道优化定价清晰，销量重回上升通道
渠道上，小鹏引入优质经销商体系。定价策略上将被动降价策略转换为主动定价策略，强调车型性价比和车型的断层优势。车型来看，G6 上市和P7i改款以致销量快速回升，2023Q3 销量为3.9 万辆，同比增长30.8%，环比增长53.2%。G9 和P5 改款、X9 上市有望扩展销量区间。同时与滴滴、大众的合作中公司能力已被充分认可，这也将有助于公司销量重返上升通道。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025 年销量（除MONA 品牌）分别为14.2/32.8/52.2万辆，对应营业收入分别为364.1/883.7/1429.4 亿元，同比增速分别为35.6%/142.7%/61.8%，3 年CAGR 为77.42%。归母净利润分别为-99.30/-47.37/8.59 亿元。我们给予公司2024 年2.0 倍PS，港币兑人民币汇率保持0.90，目标价113.30港元，首次覆盖，给予 “买入”评级。
风险提示：智能化功能推进进度不及预期；智能化对整车销量影响不及预期；价格战加剧或影响车型竞争。
