投资要点
公司发布2023Q3 经营数据：1）流水：23Q3 主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长约15%/25-30%/约30%。2）折扣：23Q3 约为7折左右。3）库存：23Q3 库销比5 倍以下。
23Q3 流水环比Q2 增长提速，线下持续净开店。23Q3 在基数提升情况下大装和童装线下流水同比均较Q2 提速，体现较好增长趋势，其中：
1）线下：23Q3 流水同比增长16%，其中大装/童装分别同比增长约15%/25-30%。23Q1-Q3 大装和童装线下持续保持净开店趋势，23Q3 末大装5642 家门店/较Q2 末净增105 家,、平均店铺面积亦保持持续扩张趋势，童装网点2559 个/较23Q2 末净增111 个、平均店铺面积101 平米/较Q2 末增加6 平米，大装/童装三线以下城市门店数量分别占比76%/70%，管理层预期集团门店保持每年净增100-200 家的扩张速度。2）电商：23Q3 流水同比增长30%，其中大装/童装流水分别同比增长27%/44%。公司线上主要销售专供品，Q3 专供品/协助线下清库旧品的占比分别为85%/15%，体现公司去库压力小、售罄率高。
折扣环比基本持平，库存环比改善。1）折扣：23Q3 折扣约为7 折，与Q2 相比基本持平，较疫情前平均折扣7.5 折仍有恢复空间。2）库存：23Q3 库销比5 倍以下、较Q2 环比改善，7 月大装+童装补单2.5%、9 月补单2%，体现库存健康，公司库存结构在业内处于较好水平。
产品力和品牌力持续提升。1）产品方面，9 月推出重磅拳头产品飞飙future，定位专业经营马拉松竞速跑鞋、吊牌价1299 元，为目前361度品牌最贵的碳板竞速跑鞋，其全新中底科技为国内首家采用赢创尼龙12 粗胚超临界发泡工艺、能量回馈90%以上。在9 月德国柏林马拉松赛事中，361 度成为穿着率第一的中国品牌，较4 月的美国波士顿和英国伦敦马拉松的第二名有明显进步。2）品牌方面，公司作为连续第四届亚运会官方合作伙伴，为多组国家队运动员提供服装装备，展现了领先的体育品牌实力。
盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服品牌，23Q3 流水在基数提高情况下环比Q2 增长提速，折扣环比基本持平、库存环比改善，终端销售态势良好。中秋国庆8 天假期较去年国庆7 天终端流水增长66%，管理层有信心达到且超过23 年收入同比增长15%-20%的目标。
我们维持23-25 年归母净利润9.21/11.22/13.47 亿元的预测、对应PE 为9/7/6X，估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：国内消费复苏不及预期，终端库存风险等。
