公司历史悠久，持续深化全产业链布局。中药配方颗粒品种快速推进，医疗机构扩容值得期待。公司多年深耕技术&品牌护城河，积极探索业务增长新模式。
给予公司2023 年目标价4 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。
历史悠久，持续深化全产业链布局。中国中药是国药集团布局现代中药产业板块的核心平台，全面布局中药配方颗粒、中成药、中药饮片、中药材生产及经营、中药大健康产品及国医馆六大板块（2022 年各版块分别实现营收77.11 亿/31.22 亿/19.33 亿/12.73 亿/1.34 亿/1.31 亿元）。公司在并表同济堂药业、天江药业后业绩稳健增长，2017-2021 年公司营收由 83.38 亿元增长至 190.53亿元，CAGR 为22.95%；2017-2021 年归母净利润由 11.70 亿元增长至 19.33亿元，CAGR 为13.36%。2022 年因中药配方颗粒国标转换影响，业绩稍有承压，2023H1 已重新兑现高增长，我们认为随着中药配方颗粒国家标准陆续落地，公司业绩未来有望重回快速增长通道。
中药配方颗粒品种快速推进，医疗机构扩容值得期待。参照中国医药工业信息中心数据，2021 年中药配方颗粒行业规模约252 亿元，发展空间广阔。至今国家药典委已经正式颁布265 项中药配方颗粒国标品种，且省标互认进度也在持续推进。2021 年11 月起行业试点结束，配方颗粒使用终端由二级以上中医院拓展至所有具备中医执业资质的医疗机构（2022 年行业仍受企标废弃、新旧标准切换的影响），我们预计随着国标逐渐发布叠加使用医疗机构的持续扩容，行业有望加速成长。2023 年8 月17 日，山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，拟针对200 个品种开展集采。中长期看行业集中度有望持续提升，具备药品质量、供应链体系两大保障的配方龙头企业有望受益。
深耕技术&品牌护城河，积极探索业务增长新模式。公司中药领域研发中心设立7 个国家级CNAS（中国国家认可认证监管委员会）实验室、2 个国家级工程实验室及2 个国家级企业技术中心。研发实力雄厚，为公司的创新能力和未来发展提供了有力支持。同时，成药领域公司传承多个祖铺老号，包括3 个中华老字号、5 个驰名商标和4 个非物质文化遗产。此外公司积极探索业务增长新模式，不断完善国医馆运营体系（目前拥有6 家国医馆），积极发展“特色专科”、“理疗康复”和“家用健康”三大业务板块，提供差异化、高水平和高质量的中医医疗综合服务。中长期国医馆与其他业务板块有望密切联动，构建了中药大健康产业闭环发展模式，实现了商业价值深化挖掘。
风险因素：配方颗粒国标品种出台低于预期；医保政策不及预期；行业竞争风险；市场需求疲弱风险；盈利能力下滑风险。
盈利预测、估值与评级：公司为国药集团布局现代中药产业板块的核心平台，我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为11.86 亿/14.96 亿/19.27 亿元，对应摊薄后每股收益0.24/0.30/0.38 元。参考可比公司红日药业、华润三九估值水平（2023 年平均PE14x，均为Wind 一致预期），我们认为给予公司2023年14X 的PE 较为合理，对应市值为人民币166 亿元（203 亿港元），对应目标价4 港元。首次覆盖，给予“增持”评级。
