事件描述
2023H1 巨子生物营业收入为16.06 亿元，同比增长63%，归母净利润为6.66 亿元，同比增长52%。
事件评论
2023 上半年，公司凭借可复美和DTC 渠道的跨越式发展延续收入端的高速成长，且净利率保持稳定趋势。2023H1 公司营业收入为16.1 亿元，同比增长63%，归母净利润为6.7 亿元，同比增长52%，分产品维度，医用敷料/功效性护肤/保健食品营收分别为3.98亿/12.0 亿/1090 万元，同比变动15%/95%/-55%；分品牌维度，可复美跨越式增长，而可丽金有所放缓，上半年可复美同比增长101%，主因拓展线上线下渠道，且妆字号单品胶原棒次抛、胶原贴、胶原乳贡献增量；可丽金同比增长6.4%，增速相比去年有所放缓。
分渠道维度，上半年公司DTC/电商平台/线下直销/向经销商销售渠道营收分别为9.8 亿元/6880 万/3710 万/5.23 亿元，分别同比变动128%/19%/51%/10%；网点入驻方面，上半年公立医院/私立医院/CS&KA 渠道共净增100/200/500 家。盈利维度，上半年公司毛利率同比下滑1 个百分点，主因拓展新产品剂型和渠道所致，销售费用率同比提升7.8 个百分点，主因销售费比偏高的DTC 渠道占比提升，管理费用率下降2.2 个百分点，主因上市费用开支减少，研发费用增长81%至3401 万元，加大基础研发能力投入，另外公司其他收益叠加其他收入（主要构成为政府补助、公允价值变动、汇兑损益等杂费）占收入比重提升2.9 个百分点。综合来看上半年毛销差率（毛利率-销售费用率率）有所收窄，但被管理费用率优化、其他收入/收益占收入比重提升所部分抵消，综合使得归母净利率同比下降2.9 个百分点，维持较高利润率水平。
自年初以来，主力品牌凭借大单品建立的心智纽带向多品类、多功效延伸，且产能规划顺利落地有效承接需求端高增，品牌和产能两端发力保障集团高速发展。产品端，可复美通过多渠道、多场景全方位重推胶原棒次抛，618 大促期间同比增长超700%，成功建立重组胶原作为功效性护肤品的心智，并连带出胶原乳、胶原贴等新品并多次登录天猫新品榜TOP1，此外品牌升级了针对炎症、痤疮的OK 乳系列，助力品牌实现新的肌肤问题场景延拓。可丽金方面，品牌聚焦抗老专家心智，赋能紧致系列产品收入占比提升，嘭嘭次抛618 大促期间录得亮眼表现，且品牌推出赋能珍萃紧致面膜/面膜（清爽版）巩固产品组合。另外，为承接重组胶原蛋白高速增长的需求公司提前布局原料产能，新增2 条重组胶原蛋白产线、2 条化妆品线、1 条医疗器械产线，为中长期发展打造夯实基础。
我们判断，今年上半年公司实现妆品业务跨越式增长的同时保持了良好的盈利能力，反映出公司胶原蛋白心智的有效沉淀以及电商运营强化后带来的高效费比控制。预计公司2023-2025 归属净利润分别为13.6 亿、17.6 亿、23.9 亿，对应PE 估值为26、20、15倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、电商渠道竞争格局恶化流量成本上升；
2、公司医美产品获批和商业化落地不达预期。
