国内美丽与健康管理服务领先企业，四大品牌引领公司发展美丽田园医疗健康成立于 1993 年，业务涵盖传统美容服务、医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务，是一站式美丽与健康管理服务提供商。公司旗下有四大品牌，包括传统美容业务的美丽田园及贝黎诗、医疗美容业务的秀可儿以及亚健康评估及干预业务的研源。截至 2022 年 12 月 31日，公司已建立由 189 家直营店组成的全国直营店网络，并有 189 家加盟店进一步扩大全国门店网络。公司董事长为李阳先生。2022 年公司营业收入为 16.35 亿元，经调整净利润达到 1.57 亿元。
美丽与健康管理服务市场覆盖范围广，各子市场发展潜力强美丽与健康管理服务的概念指协助消费者维持及改善外形与身体健康的一系列广泛服务，其中包括传统美容服务、医疗美容服务、健康管理服务及其他。传统美容服务包括身体护理服务及面部服务，该市场覆盖人群广泛，以女性居多。2021 年中国传统医疗美容服务市场规模为4032 亿元，预计2030 年将增长至6402 亿元，2021 年至2030 年的年复合增长率为5.3%，未来该市场连锁化趋势或将越来越强。医疗美容服务可分为非外科手术类医疗美容服务及外科手术类医疗美容服务。2021 年中国轻医美市场规模为977 亿元，预计2030 年将达4157 亿元，期间年复合增长率为17.5%。亚健康评估及干预服务市场是一个相对处于早期的新兴市场，2021 年亚健康评估及干预服务市场规模约为70 亿元，预计2030 年将达290 亿元，期间年复合增长率为17.1%。
美丽田园贝黎诗差异化布局，直营+加盟有望增强传统美容门店竞争力在传统美容服务领域，公司通过美丽田园及贝黎诗门店提供传统美容服务。美丽田园门店主要位于一线城市及新一线城市，门店数量多，覆盖范围广，截至2022 年12 月31 日，美丽田园拥有147 间直营店及144 间加盟门店。2022 年，美丽田园营业收入7.692 亿元，占公司营业收入比例达到47%，毛利率达34.6%。贝黎诗立足一线城市，定位高端客户，截至2022 年12 月31 日，贝黎诗共拥有16 间直营店及45 间加盟门店，2022年贝黎诗营业收入为6639.8 万元，占公司营业收入比例达到4.1%，毛利率达20.9%。美丽田园与贝黎诗门店均采用直营+加盟模式，该模式有效提高客户覆盖面，利用加盟商资源并加强客户渗透。
双美模式发挥协同效应，秀可儿助力公司轻医美业务增长在轻医美领域，公司通过秀可儿门店提供轻医美服务。秀可儿专注服务高质量女性客户，呈现专业、安全、舒适的医美诊疗全流程体验。截至2023 年7 月，秀可儿共拥有22 间直营门店，其中2023 年在郑州、广州各新扩一家门店，2022 年，秀可儿营业收入6.202 亿元，毛利率达55.3%。在新品研发上，秀可儿不断精进和开拓，推进产品持续创新。
2022 年秀可儿研发并上市了8 项医美新品，丰富产品矩阵。此外，公司重视对行业双美机构的赋能，凭借轻医美与传统美容服务相辅相成的特点，相互吸引客流量以协同增长效益。2022 年，23.7%的传统美容服务会员同时购买了医疗美容服务或健康管理服务，活跃会员的复购率2020-2022 年均超过80%。
盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 21.21/26.70/32.21亿元，归母净利润分别为2.55/3.30/4.30 亿元。我们给予公司 2023 年 27倍 PE，对应目标价为27.10 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场增长不及预期的风险，市场趋势与最新技术变化的风险，新开设及收购的门店无法达到预期经营业绩的风险，新产品、新品牌推出不及预期的风险
